非银金融行业周报：衍生品新规落地：防范市场风险，强化功能发挥

　　证监会发布衍生品交易监管办法，有助于防范衍生品市场风险，强化衍生品业务功能发挥，并有助于券商向客需业务转型，头部券商有望受益于资本与风控优势。券商板块估值与景气度错配，具备配置性价比；保险板块估值较低，头部险企优势有望进一步凸显，建议关注经营稳健的头部公司。

　　一周动态

　　市场数据：1）行情：5月11日-5月15日，申万非银行业指数下跌4.28%券商指数下跌2.89%，保险指数下跌7.11%，多元金融指数下跌3.82%。2）经纪：市场日均股基成交额3.91万亿元，环比放量7.80%。3）基金公募基金新发份额170亿份，环比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金91亿份，债券型和偏债混合型基金21亿份。4）投行：按上市日，券商股权承销金额115亿元，其中IPO募资36亿元；债权承销金额3,070亿元。IPO审核通过6家，预计募资金额合计85亿元5）自营：上证综指下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%，中证全债（净价）上涨0.12%。6）两融：截至5月14日，沪深两市两融余额28,738亿元，较前一周末增加2.9%。

　　行业动态：衍生品业务、投资者保护政策进一步完善。1）证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，办法明确了证券公司开展衍生品交易的准入门槛（最近6个月净资本持续不低于5亿元）、交易规则及投资者适当性等要求，并限制过度投机行为。办法将于2026年11月16日施行作为《期货和衍生品法》落地后的重要配套文件，以及国内首部针对证监会监管衍生品业务的部门规章，办法明确业务规则与监管标准，有助于防范衍生品市场风险，并推动衍生品交易强化在管理风险、配置资源、服务实体经济等方面的功能性作用。规范化的制度环境有助于券商重资本业务向客需型、风险管理型转型，更利好资本雄厚、风控体系成熟的头部券商。2）中证协就适当性管理规范征求意见，重点关注高龄投资者和最低风险承受能力类别投资者，证监会副主席在投资者保护宣传日上表示深化投融资改革，完善投资者保护制度等，投资者保护制度框架正持续夯实。对券商而言，长期有助于建立更健康、可持续的客户关系。

　　投资建议

　　券商板块：截至5月15日，券商板块市净率1.14倍，低于近十年10%分位点，与行业基本面、景气度之间存在错配，板块具备较好的配置性价比。衍生品新规落地引导行业向客需业务转型，头部券商有望受益于资本与风控优势。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。

　　保险板块：估值已处于历史较低区间。利差损风险有望伴随负债端预定利率下调、分红险新单占比提升和资产端利率企稳、增配权益而边际缓释。偿二代二期过渡期结束后，行业资本管理进入刚性约束阶段，头部险企优势或进一步凸显。建议关注经营稳健、合规管理与资本补充能力较强的头部险企。

　　风险提示

　　监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。