有色金属行业点评报告：近期白银价格上涨较快 持续性面临矛盾因素影响

　　内容摘要

　　2024年对白银而言是极为亮眼的一年。其价格年内上涨了21%，从低点到高点的涨幅更是超过50%，其基本面依然保持强劲，市场连续第四年出现供应短缺。2025年以来，伦敦白银现货价格呈现出显著的上涨趋势，尤其是在6月初，白银价格创下2012年以来的价格高点，突破36美元/盎司，自年初以来涨幅已超25%。

　　近期白银价格快速上涨主要由以下因素驱动：1.金银比修复逻辑。金银比（黄金与白银价格之比）在2025年4月一度升至100以上的历史高位，而1968年以来，金银比均值在58左右，这一比值超过100，表明白银或被严重低估。2.地缘政治与贸易政策。中美贸易谈判成果反复、美国对钢铝加征关税等政策变动，加剧了市场对贸易摩擦的担忧，导致全球避险需求抬升。此外，俄乌冲突、中东局势紧张等事件也增强了市场对贵金属的避险配置。3.美元指数。2025年以来，美元指数持续走弱，从110.2高点一路下跌至97.9的低点，美元指数疲软对以美元计价的白银形成支撑。4.资金流入。2025年2月起，全球最大的白银ETF持仓量开始明显上涨，由于白银市场的流动性较低，当资金流入时，其价格波动会更为剧烈。5.供需失衡支撑。从2021年开始，全球白银就开始存在供需缺口，供需缺口为白银价格的上涨提供了基本面支撑。

　　展望2025年下半年，白银价格面临相互矛盾的因素影响，这源于白银兼具贵金属和工业金属的双重属性。一方面，贸易战反复拉扯、全球经济衰退担忧及地缘政治紧张，促使投资者寻求投资组合多元化，白银因此获得黄金投资溢出的积极效应。另一方面，由于白银的工业属性（其工业需求占比接近60%），全球经济增长前景疲软始终是白银投资面临的一个关键拖累因素。2025年下半年，美国降息预期及经济、地缘政治不确定性仍在，有望继续推动黄金和白银投资。此外，高位的金银比也会起到助推作用。

　　风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；全球通胀持续加剧；美国贸易政策出现重大不利变化风险等。