机械设备行业深度报告:船舶行业深度报告:大周期已至,关注量利齐升的中国造船产业链
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投资要点
供需共振,船舶行业大周期已至
船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周期,导致造船业以十年为维度周期波动。本轮船舶周期启动自2021年,船舶订单量价齐升,当前仍维持较高景气度,头部船厂接单至2028年。我们判断船舶行业仍在周期上行阶段,需求侧船龄到期与航运业燃料转型为核心驱动力,供给刚性下周期有望持续至2030年后:
(1)需求侧:全球船队“老龄化”加剧,行业迎更新替代大周期。截至2023年12月,全球船队平均船龄(不包括总吨位5000吨以下的小型船舶)已达到13.7年,为2009年以来的最高值。根据我们粗略测算,仅考虑寿命更新,2030年全球将迎来船舶更新替换高峰。从2021年至今新签订单结构来看,集装箱率先复苏,而后油轮、散货船有望接力增长。同时,环保法规逐步落地,航运业燃料转型带来加速低能效旧船淘汰。
(2)供给侧:与上一轮周期相比,本轮周期供给侧弹性更弱,日韩造船业随中国崛起而萎缩,相对中国缺少劳动力投入,产能扩张受限,国内产能扩张速度则受资金等因素约束,本轮上行周期持续时间将更长。
建议关注订单量利齐升、业绩兑现的船舶龙头
我国船舶制造业份额已提升至全球第一。按载重吨计,2023年新签造船订单占比约64%,手持订单占比约51%,交付量占比约51%。现代造船业为资金、技术、人力密集型产业,由于我国的产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势短中期难以超越,在本轮周期中将最为受益,国内主流船厂的订单已经排至2028年。尽管2021年起船厂订单高增,业绩释放从2023年起才开始,且我们认为造船业盈利空间仍将持续扩大:(1)前期订单受钢价、汇率影响,高利润率订单尚未兑现业绩。本轮上行期船价虽然自2021年开始上涨,但同期钢价同样高位运行。2022上半年钢价开始回落,同时人民币汇率开始下行,订单盈利质量才有所改善。未来高利润率订单占比将持续提升,这一业绩改善趋势将愈加明显。(2)绿色船型技术壁垒更高,利好订单价利。
建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件商
船舶产业链自主可控为大趋势,国内船舶零部件企业将充分受益行业周期上行:(1)亚星锚链:全球最大的链条生产企业之一,专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链。2016年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%,并是全球唯二可以提供R6级系泊链的企业,全球龙头地位稳固,将充分受益行业景气上行。(2)纽威股份:全球工业阀门龙头,产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列,已基本具备为油气、化工、海工等行业提供全套阀门解决方案的实力。俄乌冲突导致海外能源产业链重构,LNG、海工船舶等下游需求旺盛,公司业绩高速增长。(3)中国动力:中国船舶集团控股的国内舰船动力及传动装备龙头。动力系统为船舶核心零部件,显著受益行业周期向上。当前公司船用发动机在手订单饱满,后续业绩有望持续增长。
投资建议:1)船企推荐海工板块困境反转的中集集团,建议关注船舶龙头中国船舶、中国重工;2)零部件板块推荐亚星锚链、纽威股份,建议关注中国动力。
风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等