镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属

　　核心逻辑

　　供给：印尼成为全球镍生产的中心，印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节

　　全球镍资源储量丰富，产量集中度高。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球镍资源储量超过1.4亿吨，按照年产量380万吨测算，静态可采年限超过35年。截止至2025年，印度尼西亚镍储量占比约44.5%，产量占比约66.9%；菲律宾镍储量占比约3.5%，产量占比约7.0%；俄罗斯镍储量占比约6.0%，产量占比约5.2%。中国镍储量和产量仅占全球约3%比重，对外依存度高。

　　印尼是全球最大的镍矿供应国，同时也有着非常成熟的配额制制度，其有意通过政策的调整来提高镍矿开发的门槛及成本。2026年2月，印尼能源和矿产资源部ESDM正式发布年度镍矿工作计划和成本预算RKAB，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%，此举或直接导致印尼镍矿供给无法满足下游的需求。2026年4月，印尼ESDM发布新版镍矿矿产基准价格HPM的计算公式，除了大幅上修镍矿的计价系数之外，还将钴、铁和铬等伴生矿纳入HPM计算，新规之下，印尼镍矿基准价格将大幅提升，进而将显著拉升MHP的生产成本，同时对NPI的生产成本形成支撑。除此之外，生产MHP离不开硫酸，而印尼的硫酸供应主要通过硫磺制酸来实现，霍尔木兹海峡的封锁将直接切断中东硫磺出口通道，并对高度依赖中东供给的印尼MHP生产形成连锁冲击，辅料成本大幅提升。

　　需求：不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求仍有韧性

　　全球镍需求主要集中在不锈钢和电池行业。根据安泰科统计，预计2026年全球不锈钢用镍占比超过六成，电池行业用镍占比基本保持在17%左右。中国是全球最大的镍消费国，根据安泰科统计，预计中国原生镍消费占全球原生镍消费比重60%以上；其中，不锈钢领域镍消费占比约70%；电池领域镍消费占比约20%；电镀领域镍消费占比约3%；合金铸造领域镍消费占比约9%。不锈钢领域：国际不锈钢论坛ISSF数据统计，2025年全球300系不锈钢产量约为4254.5万吨，同比增长5.5%，200系不锈钢产量约为989.8万吨，同比增长0.1%，400系不锈钢产量约为1527.8万吨，同比增长4.6%，总体保持平稳增长。电池领域：SMM数据显示，2025年全球三元材料产量约为106.9万吨，同比增长4.6%，中国三元材料产量约为81.9万吨，同比增长19.4%；另外，今年1-4月份中国三元材料产量约为31.7万吨，同比增长42.2%，实现高速增长主要是由于国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，导致抢出口的需求增加。

　　供需：印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势，预计镍价中枢有望进一步抬升

　　供给端，若按照目前印尼能矿部发布的2026年镍矿开采配额为2.6-2.7亿吨测算，同时考虑上菲律宾进口的补充，预计2026年印尼原生镍生产量同比基本持平甚至有所下滑，在这样的假设条件下，预计全球原生镍供需将出现反转，产生一定的缺口；若按照今年年中印尼能矿部追加15-20%的镍矿开采配额，同时考虑上菲律宾进口的补充，正好能满足下游需求，预计2026年印尼原生镍产量同比增速仍能够达到近7%，在这样的假设条件下，预计全球原生镍供需维持过剩局面。成本端，一方面由于硫磺价格的快速上涨带来辅料成本的上升，另一方面由于印尼镍矿矿产基准价格HPM公式的调整带来原料成本的上升，预计目前印尼高冰镍的成本已上升至16000美元/吨以上，印尼MHP的成本已上升至17000美元/吨以上，镍价有非常强的成本端支撑。综上所述，我们认为印尼作为全球最大的镍矿生产国，收紧镍矿供给的政策方向是比较确定的，在执行力度方面可能有反复，但最终仍会使得全球原生镍供需趋紧，镍价中枢有望进一步抬升。

　　相关标的：华友钴业，力勤资源

　　风险提示：全球镍矿及原生镍供应超预期；全球不锈钢需求疲软导致镍需求不达预期；锂电材料创新导致镍需求不达预期。