Roblox深度报告：Metaverse第一股，元宇宙引领者
| 领 涨 个 股 |
名称 | 相关 | 涨跌幅 |
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名称 | 相关 | 净流入(万) |
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游戏UGC平台的先驱者和领头人： 全球最大的互动社区之一及大型多人游戏创作平台。 通过游戏将全世界连接在一起，让任何人都能探索全球社区开发者建立的数千万个沉浸式 3D游戏，提供一个想象、创造以及与朋友同乐的空间。
高活跃度+高沉浸时长+稳定付费率提升： Roblox如何做到？
UGC内容生态+社交属性构筑双飞轮效应
成长逻辑： DAU增长， 1）核心用户5-24岁渗透率持续增长； 2）欧美以外的市场渗透率持续提升； ARPU增长， 1）时间黏性+优质内容生态扩张驱动单用户收益提升； 2）平均年龄提升提高付费水平
DAU/流水预测： 保守预期下， 25E DAU 8910万，同比增速15.3%， 20-25E年CAGR 22.4%； 25E 流水71.6亿美金，同比增长17.6%， 20-25E年CAGR 30.6%； 25E ABPDAU 80.3美金，同比增长2%。
第二增长曲线：
1） 中国市场开发， 25E有2.5亿-7.4亿Ebitda空间。 25E在核心用户TAM渗透率达到5%，对应1200万DAU，和$80.3 ABPDAU，对应9.7亿美金收入。
2） 广告空间， 保守预期下， Roblox每小时广告收入$0.03，为社交媒体平均的1/5，对应22亿广告收入， 8.9亿广告Ebitda；算上广告第二增长曲线后， 25E Ebitda为2289，增长幅度63.2%，利润率为24.4%。 中性预期下， Roblox每小时广告收入$0.05，为社交媒体平均40%，对应44亿广告收入， 17.7亿广告Ebitda；算上广告第二增长曲线后，25E Ebitda为3175，增长幅度126.3%，利润率为33.9%。
以CPM验证广告空间： 保守预期下， Roblox CPM平均收费为$4.24， 为社交媒体平均60% （考虑到使用时长和用户黏性，我们认为真实CPM收费会高于社交媒体平均） ，对应21.7亿广告收入， 8.7亿广告Ebitda；算上广告第二增长曲线后， 25E Ebitda为22.7，增长幅度61.9%，利润率为24.2%。
风险提示：内容生态构筑风险；未来UGC游戏平台面临竞争风险；测算DAU或ABPDAU增长不及预期 - 1）变现能力提升不及预期 2）用户扩张不及预期；第二增长曲线不及预期 – 1）中国市场发展缓慢 2）广告商业化进度缓慢
