食品饮料行业跟踪周报：加盟潮起，连锁餐企的下一个风口？

　　2023年我国餐饮行业连锁化率20.4%，连锁餐饮市场CR10仅25.6%，乘数效应使得我国餐饮行业集中度远低于全球主要经济体，我国餐饮龙头连锁化空间仍大。2023年我国餐饮闭店率30.9%（同比2022年-1.3pct，但仍高于2019年的14.8%），中小餐饮企业暴露出资金流动性不足、顾客黏性低、缺乏统一管理等一系列问题加速出清。行业下半场进入困难模式叠加市场点位的空出，正是更具经营韧性的头部连锁餐企加速发展良机。面对广阔的市场空间与不确定的竞争环境，直营餐企不约而同选择拥抱加盟。

　　直营餐饮企业抗风险与加速扩张是核心诉求，高质量加盟为破局之道。2020年以来卤制品/茶饮/酒馆/中餐等多个细分赛道品牌龙头开放加盟趋势显著。各餐企放开加盟战略方向一致，市场覆盖不断下沉、加盟门槛亦有所放宽。在实操层面，各家的加盟细则根据赛道属性呈现不同程度差异。直营和加盟作为餐饮企业两种主要的经营模式各具特色，直营模式对品牌和运营把控更加严格，有助于公司维护品牌形象，但直营资产模式偏重，扩张较为依赖企业自身资源。加盟模式借助加盟商的地缘优势，可快速扩张高效网点抢占市场。轻资产的加盟模式在抗风险能力、经营效率、企业盈利能力及稳定性方面更具优势。同时，加盟模式的主要风险（品牌方管控不严、加盟商跑冒滴漏稀释品牌力）在如今随着公司标准化经营与供应体系能力增强、SaaS技术进步而逐步降低，连锁直营龙头通过直营+高质量加盟的混合经营模式，有望在保证品牌声誉同时快速提升市场份额，实现长期稳定发展。以肯德基中国的经验来看，控制比例、保证质量、股东结构多元化是其加盟运营成功的关键要素。

　　展望未来，品牌与加盟商共享发展红利。伴随消费者餐食安全与品质意识进一步提升，连锁餐企崛起，限额以上餐企收入在2019年后迎来加速发展，2019-2023年CAGR为9.0%（2015-2019年CAGR为2.2%），增速显著快于行业整体。从区域结构来看，2018-2022年我国连锁餐饮门店占比在三线及以下城市持续扩容，下沉市场增长前景可期。我们认为加盟是助力我国连锁餐饮下沉发展的关键手段，一方面，连锁龙头餐企通过优化加盟政策、提升管理效率和创新服务模式，加速品牌下沉步伐，实现业绩增长。另一方面，加盟商结合自身资源，充分享受行业领先企业高标准化扩张红利，与品牌方互补，共同推动下沉市场商业生态进步，实现行业高质量发展。

　　板块核心观点推荐：白酒春节表现略超预期，市场情绪修正推动板块估值修复，向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部能扛（动销/库存良性）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐持续受益香型/产品/格局红利、估值消化充分、动销反馈积极的：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞。

　　风险提示：经济复苏不及预期、行业需求恢复不及预期、加盟门店扩张速度不及预期、食品安全问题。