光伏行业深度报告：光伏胶膜：行业盈利见底，“进入易经营难”构筑壁垒

　　投资要点

　　光伏产业链价格触底，需求复苏强劲。2023年，中国光伏产业经历了显著的价格调整，从上游的硅料、硅片到下游的电池片和组件，各类光伏产品的价格相较于年初水平均出现了明显的下滑，目前价格已接近底部，行业正处于去库周期。2024年3月组件全球排产55.95GW，环比+51%，需求端超预期。2024年预计全球光伏装机491.8GW，同比增长近20%；其中，预计中国新增光伏装机230GW。

　　2023年胶膜行业竞争激烈，行业盈利下滑明显。目前，国内光伏胶膜企业呈现“一超多强”的格局，福斯特市占率一直保持着50%以上，今年部分二三线厂商借助资本市场强化产能建设，组件企业由集中趋向于分散，培育多供体系，导致需求也向二三四线厂商扩散。对2023年胶膜及粒子价格进行复盘，我们发现胶膜价格跌幅远高于粒子，全年价格承压。并且，胶膜行业的客户回款周期长，采购结算周期短，议价能力较弱，受上下游挤压，存在明显的账期差。胶膜行业原材料价格波动对盈利波动的影响非常大，从而加剧了盈利周期现象。

　　2024年胶膜行业盈利见底，“进入易经营难”构筑壁垒。由于二三线已有产能都存在开不满的情况以及上市融资进展不及预期，我们认为胶膜环节实际扩产不及预期，实际供给大概率少于规划。2023年行业盈利下滑严重，二三线企业出现亏损现象，一线厂商仍保持远高于二三线的净利率水平，优势稳固。2024年一季度粒子价格触底，胶膜价格也同步回升，行业盈利见底，我们预计竞争格局加剧的问题在2024年也可能出现缓解。此外，2024年胶膜环节有望加快出海步伐，海外胶膜产能大幅增长，盈利能力优于国内，后续关注头部厂商出海建厂进展。

　　风险提示：终端需求不及预期；N型渗透不及预期；扩产进程不及预期；价格战风险；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。