证券行业年2024度策略：政策与改革双轮驱动，券商转型提速加力

　　市场行情及业绩表现：2023年，A股市场受到国内外双重压力，整体震荡下行，利率债继续维持窄幅波动格局、呈现“N”型走势，信用债全年表现偏强。截止到2023年03，44家上市券商共计实现营业收入3840.05亿元，同比增长1.94%，实现归母净利润1103.06亿元，同比增长6.59%。具体到各项业务上，由于市场交投活跃度下降叠加股权融资放缓，2023年前三季度经纪、资管、投行和信用业务显著承压，分别实现营收776.20亿元、301.99亿元、353.81亿元、340.39亿元，同比下降12.45%、8.44%、18.34%、22.22%（资管剔除并表的两家券商）。在上年低基数和债市表现较好的共同影响下，自营投资成为行业业绩改善的主要驱动力，前三季度44家上市券商共实现自营收入1040.49亿元，同比增长70.20%。

　　轻资产业务持续承压，自营业务成为业绩胜负手。“大财富”：7月底以来的资本市场改革政策，对传统通道类业务的盈利能力影响较大，而从长期发展角度来看，当前传统通道类业务同质化水平高，业务波动性较大，抗风险能力较弱，券商或将加速向附加值更高的的财富管理模式转型“大投行”：8月27日，证监会明确提出，阶段性收紧IPO、再融资节奏，后续在经济修复弱预期的背景下，预计2024年上半年投行股权融资业务整体的收入规模仍将维持低位。长期来看，“投行+”模式或将成为券商投行转型主要方向，投行业务主要发挥券商机构业务客户入口的作用。

　　自营业务：重资产业务对券商业绩的贡献逐步提升，券商扩表加杠杆意愿强烈，风险指标的优化引导资金流向权益市场优质标的，同时促进做市业务、衍生品业务、跟投等业务等进一步发展。同时，随着资本市场回暖，自营业务有望继续实现业绩增长。另一方面，融券业务暂停新增转融券规模，短期内规模或将持续缩减，信用业务承压。

　　投资策略：（1）国央企的政策引导逐渐加码，对于央企背景的券商更加有利。政策扶优限劣意图明显，头部券商更加受益，如中信证券等（2）证监会多次鼓励券商并购重组，2019年11月，证监会提出打造航母级头部券商；2023年10月底中央金融工作会再次提出培育一流投资银行和投资实现特色化、差异化发展，目前券商并购重组正处于政策机遇期，建议关注并购主题券商，如国联证券等。（3）券商2023年全年业绩将陆续披露。业绩超预期表现可能会成为短期内的行情催化因素，建议关注综合实力较强，业务稳步拾升的大型券商，如华泰证券等，以及部分业绩弹性较强的中小型券商，重点关注自营实现超预期增长，带动整体净利润大幅提升的中小型券商

　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动