大宗及贵金属周报：冶炼减产+再通胀预期推升铜价

　　本周（3.11~3.15）内A股上涨，沪深300指数收涨0.71%，有色金属跑赢大盘，收涨5.08%。个股层面，北方铜业、顺博合金、浩通科技涨幅领先；华阳新材、铂科新材、神火股份跌幅靠前。

　　工业金属：

　　铜：本周LME铜价格+5.91%至9074美元/吨，沪铜价格+4.55%至7.31万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库4.93万吨至47.38万吨，其中LME去库0.55万吨至10.73万吨，SHFE累库4.72万吨至28.64万吨，COMEX去库0.05万吨至2.75万吨，保税区累库0.81万吨至5.26万吨。3月13日，中国有色金属工业协会在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，针对当前矿山原料供应情况和市场变化，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运及推迟达产达标时间等方面达成一致。上述会议共识强化市场对于铜供给的担忧，推动铜价大幅上涨。此外，国内两会提出的“设备更新及以旧换新”方案有效提振市场对于后续需求改善预期。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。

　　铝：本周LME铝价格+1.83%至2277美元/吨，沪铝价格+0.49%至1.93万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库1.37万吨至141.48万吨，其中LME去库0.83万吨至57.18万吨，国内铝社会库存累库2.2万吨至84.30万吨。原料端，当前几内亚大部分矿山走出柴油供给短缺的危机，现货市场交投氛围逐渐转暖，据Mysteel，二季度后几内亚有4家新投矿山将陆续出矿，带来原材料供应端增量；北方氧化铝厂正积极准备复产，预期氧化铝产量将有所提升。综合来看上游铝土矿供应紧张缓解后，氧化铝价格有望下移。进入下游消费旺季，铝价有望上涨，价格成本两端将共同推动旺季铝价利润扩张。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。

　　贵金属：本周COMEX黄金价格-1.23%至2159.40美元/盎司，美债10年期TIPS上升18BP至1.99%。COMEX黄金库存去库0.16百万金衡盎司至17.88百万金衡盎司。美国2月CPI同比3.2%，高于预期的3.1%，高于前值的3.2%，核心CPI同比3.8%，高于预期的3.7%，维持前值不变，2月PPI同比1.6%，高于预期的1.1%，高于前值的1.0%，核心PPI同比2%，高于前值的1.9%，维持前值不变。美国2月CPI及PPI通胀数据的超预期上行导致市场降息预期有所调整，带动美债实际利率上行压制黄金价格，造成周内黄金价格回调。当前Fed Watch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率分别为98%和93.6%，定价6月开始降息，降息25BP概率为55.2%，降息概率较上周有所降低。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。

　　钢铁：本周螺纹钢价格-3.51%至3570元/吨，热轧价格-3.32%至3780元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-545/-549/-763元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。