2024年2月保费收入点评：关注“开门红”后的结构性机会

　　核心观点

　　受银保渠道整顿及高基数影响，A股上市险企2月总保费收入同比下降。受人身险保费收入持续同比下降因素影响，A股5家上市险企2024年1月至2月实现原保险保费收入6967亿元，同比下降8.1%；其中，中国人寿受益于其人身险龙头优势，累计保费收入同比增长2.8%；中国太保、中国人保、新华保险、中国平安累计保费收入分别同比下滑3.9%/4.1%/14.7%/26.0%。从单月保费收入表现来看，中国人寿、中国平安、中国太保分别同比提升5.3%/5.0%/4.6%；中国人保及新华保险同比下降1.5%及13.4%，其中新华保险主要受银保渠道趸交保费收入下降影响。

　　人身险渠道优化，中长期转型有契机。2024年1月至2月，中国人寿、平安寿险、太保寿险、人保寿险、新华保险分别实现保费同比增速2.8%/0.0%/-9.3%/-11.9%/-14.9%。从单月保费收入表现来看，个险渠道价值贡献及人均产能较高的太保寿险、平安寿险、中国人寿分别实现同比增速7.0%/6.9%/5.3%。叠加2024年3月1日起实施的《保险销售行为管理办法》，通过实施代理人分级管理，进一步推动个险渠道转型，提升行业代理人产能，稳固渠道价值。此外，银保渠道“报行合一”也将在优化行业负债手续费成本的同时，持续优化行业保费收入结构，实现由“佣金驱动”到以“价值驱动”的转型。同时，两会提及全面推行建立长期护理保险制度，带动行业在养老需求提升的背景下的长期结构性发展机遇。

　　财险保费收入同比提升，太保领跑保费增速。2024年1月至2月，上市险企财险业务实现保费收入1907亿元，同比增速分别为：太保财险（6.3%)、人保财险（1.0%）、平安财险（1.0%)。整体来看，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势，2024年2月财险保费收入较2018年同期提升51.2%。在经济复苏、乡村振兴、新能源汽车保有量提升等政策性机遇之下，财险业务保费收入及利润率不断优化。其中，太保财险持续领跑保费增速，2023年1月至2月保费收入较2018年同期提升94.0%。人保车险1月保费收入同比提升1.3%，非车险业务不断优化业务结构，信用保证保险同比下降26.5%，意健险、企财险、货运险分别同比提升3.2%/9.0%/12.6%。

　　投资建议：“开门红”收官在即，人身险保费收入持续承压，政策驱动利好行业中长期价值发展。在监管政策的引导下，人身险行业调整销售节奏，个险渠道价值贡献作用突显。在各渠道质态不断调整、保险产品形态持续完善背景之下，建议关注行业结构性发展机会。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入延续。建议关注个险渠道具备龙头优势的中国人寿，及负债端改革成果显著的中国太保。

　　风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。