汽车及汽车零部件行业研究：Figure01交互再迭代，宁德时代高分红超预期

　　本周行业重要变化

　　1）锂价：3月15日，氢氧化锂报价9.35万元/吨，较上周上涨4.12%；碳酸锂报价11.25万元/吨，较上周上涨3.69%。2）终端：3月1-10日，全国乘用车批售35.7万辆，同/环比-2%/+50%，累计批售375.7万辆，同比+10%；电车批售15万辆，同/环比+24%/+93%，累计批售128.6万辆，同比+28%。

　　投资逻辑

　　终端：国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，关注政策端超预期机会。3月13日晚，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出：1、开展汽车以旧换新。组织开展全国汽车以旧换新促销活动。严格执行机动车强制报废标准规定和车辆安全环保检验标准，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车。2、到27年，报废汽车回收量较23年增加一倍，二手车交易量较23年增长45%，提升到2670万。3、鼓励银行机构在依法合规、风险可控前提下，适当降低乘用车贷款首付比例，合理确定汽车贷款期限、信贷额度。

　　“以旧换新”政策落地成“定局”，整体“超预期”。此前“以旧换新”政策主要以地方财政为实施主体。本次政策明确通过中央财政安排的节能减排补助资金，支持符合条件的汽车以旧换新，组织开展全国汽车以旧换新促销活动，若落地则将成为09年以来首次全国范围的以旧换新政策，且配合降低贷款首付比例，目前仅具体补贴方式尚未明确，政策刺激力度有望超预期。

　　龙头公司：宁德时代发布23年年报，派发221亿元分红超预期。3月15日，宁德时代发布23年年报。公司23年收入4009亿元，YoY+22%，归母净利润441.2亿元，YoY+44%，毛利率22.9%，YoY+2.7pct；其中Q4公司收入1062亿元，YoY-10.2pct，QoQ+0.8pct，归母净利润129.8亿元，YoY-1.2%，QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额分红超预期。公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期，同时收获远超行业现金流。根据DCF估值法，中性预期下公司到35年现金流折现以及终值的现值所对应价值仍有较大提升空间，公司处在绝对底部，强烈推荐！

　　Figure01交互超预期：大模型赋能价值初显&2C应用加速。2024年3月13日，Figure推特官方号发布视频，展示了Figure01搭载了OpenAI后可以实现的具体能力。多模态结合，具身智能核心瓶颈（智能化&降本）中的智能化得到显著性提升。此次Figure最大的边际点是OpenAI和交互，关注OpenAI供应链、电子皮肤等。从机器人产业链节奏来看，后续主要催化是定点而非放量，定点的催化24年还是存在的，机器人板块调整下来是中期很好的机会，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代仍然是定点阶段的主要边际方向。

　　投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。（2）国产替代：“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

　　本周重要行业事件

　　国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，宁德时代发布年报，Figure01进展更新等。

　　子行业推荐组合

　　详见后页正文。

　　风险提示

　　汽车与电动车销量不及预期。