金价跟踪系列：主因或与降息预期无关，美国银行业脆弱性逐渐显现

　　主要观点

　　上涨的主因并非降息预期的强化

　　最近作为货币政策指引（降息预期）的两年美债利率虽有一定下降，但是并不能对如此剧烈的黄金价格涨幅做出解释。我们认为，最近美联储的反向扭转操作事实上给两年美债打入了下降的预期，因此虽然两年美债利率有所下降，但部分来源于未来美联储对国债“买短卖长”行为的抢跑，很难用这种小幅度的美债下行来解释大幅度的黄金价格上涨，黄金近来的上涨或许有更加深层次的原因。

　　高利率下银行业危机与经济增速的下滑为直接原因

　　纽约社区银行在2月29日提交的更新文件中，将第四季度亏损修正至27.1亿美元，较原先披露的数字增加了逾十倍，以反映24亿美元的商誉减记。同时美联储在2023年春季银行业危机中推出的流动性工具—银行定期融资计划（BTFP）在24年3月11日后将按期退出。我们认为，若到期之后美国中小银行缺乏新的低成本融资渠道，高利率环境对于美国金融业和房地产行业的影响可能会进一步显现。再加之2月ISM制造业PMI不及预期，以及1月非农数据的下调和2月失业率的上行，美国经济的软着陆的可能性下滑。

　　赤字率不可避免地提升或为根本原因，提供长期上涨动力

　　我们认为，长期视角而言，赤字率根本上决定了黄金价格，黄金在央行眼中是一种特殊的资产，类似于非主权货币的存在。我们认为，美国政府的赤字率在未来难有下降的趋势，赤字率会影响一国货币的信用，从而使得央行更多地把黄金作为储备资产。

　　美国赤字率难以下降的原因：1、高利率环境下，美债发行的成本巨大。2、地缘政治的不稳定，可能会增加其军费支出。3、根据第二部分的分析，经济软着陆的可能性不大，或二次通胀，或衰退。如果衰退，财政自然有托底经济压力，如果二次通胀，政府也必须进行相应的财政补偿。总之，我们认为美国未来赤字率的走势可能会加速上行，黄金未来可能进入长牛。

　　风险提示

　　美国经济超预期，美国通胀下降速度超预期。