氢能&燃料电池行业研究：FCV上险量季节性波动，产销同比持续高增

　　FCV2月装机量7.28MW，1-2月累计装机量42.35MW。2024年2月，燃料电池系统装机量7.28MW，同比减少33.8%，一季度为出货淡季，短期波动影响不改长期向好趋势，2024年1-2月燃料电池系统累计机装量42.35MW，同比增长57%，预期整体行业呈增长趋势，在政策细则落地和产业链成熟度提高的背景下，放量仍具有较强的确定性。

　　FCV2月上险量为54辆，1-2月累计上险量为404辆。2024年2月上险量为54辆，同比减少57.48%。2024年2月，燃料电池系统总装机数量为54辆，均为商用车。由于统计口径差异，中汽协公布的2月份FCV产销分别为287、188辆，同比增长187%、370%。2024年1-2月累计上险量为404辆，同比增长68.33%。随着示范城市群补贴的下发、基础设施配套的完善以及示范应用场景的铺开，FCV进入放量加速阶段。

　　绿控传动单月装机量第一，亿华通1-2月累计登顶。2月，绿控传动装机量第一，为4000kW，占比55%；华氢绿动第二，装机1992kW，占比27%；第三是鲲华新能源，装机625kW，占比9%。2024年1-2月，前五的系统商分别为亿华通、捷氢科技、鲲华新能源、绿控传动、华氢绿动，其中亿华通累计装机量第一，为11580.5kW，占比27%；捷氢科技累计装机量第二，为9620kW，占比23%；鲲华新能源累计装机量第三，为9230kW，占比22%。

　　吉利汽车月度上险量位居榜首。2月商用车上险量吉利汽车第一，为24辆，占比达44%；佛山飞驰位列第二，为20辆，占比达37%；金龙联合第三，为5辆，占比达9%。2024年1-2月，美锦汽车累计上险量第一，为148辆，占比36%；金龙联合累计上险量第二，为54辆，占比13%；成都大运累计上险量第三，为45辆，占比11%。

　　示范城市群产销：北京示范城市群单月推广数量最高。按照五大城市群统计口径，2024年2月，北京城市群整车落地量最多，为24辆，其次为上海、河南、河北示范城市群，均为2辆，广东城市群未落地。2024年1-2月累计河南城市群和河北城市群整车落地量最多，均为203辆，两地均主要包含张家口和上海，分别贡献138辆和65辆，其次为上海示范城市群，为71辆，包含上海和苏州，分别贡献65和6辆，北京和广东城市群为30辆和22辆。

　　全球整车产销：1）日本：2024年1月，日本丰田FCV全球销量155辆，同比下降50.6%；2）韩国：2024年2月，韩国现代FCV全球销量为FCV全球销量为332辆，同比下降64.07%；3）美国：2024年2月，美国国内FCV销量为67辆，同比减少74.6%。2024年2月日本丰田的FCV在美国销量占比达85%。

　　绿氢项目电解槽招标：2024年1-3月，已公开招标电解槽的绿氢项目共3个，合计电解槽招标量达67MW。2023年全年已公开招标电解槽的绿氢项目共19个，合计电解槽招标量达1882MW。从绿氢项目开工及EPC招标情况看，目前共有18.07万吨绿氢项目已开工，546,390Nm3/h、近735套电解槽将陆续迎来招标。从制氢项目电解槽企业中标份额看，派瑞氢能/隆基氢能/阳光电源位列前三，占比16%/14%/13%;已开标项目的电解槽大多为碱性，入选和第一中标候选人的碱性电解槽价格平均/中位数分别为789.59/700万元/套和733.75/699.86万元/套（1000Nm3/h）；PEM电解槽价格平均/中位数均分别为726.49/714.38万元套（200Nm3/h）。

　　投资建议

　　2024年氢能及燃料电池行业将进入放量提速期，燃料电池汽车及绿氢项目落地均将大幅加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注富瑞特装、科威尔、华光环能、昇辉科技、京城股份。

　　风险提示

　　政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期。