食品饮料行业研究：春糖调研反馈总结，龙头Q1业绩预期向好

　　本周春糖调研反馈：

　　1）渠道反馈稳中向好，情绪闭环源于稳健的基本面态势，淡季商务、宴席平稳，均已在此前预期内；近期飞天批价略有波动，主要系3月配额投放所致的周期性波动，其中散瓶批价波动有限，整箱批价主要预计受前期龙茅批价回落的影响更明显。

　　2）酒店展呈现常规性的旺，人流依然较热，名酒定制品&蹭名酒、香型热度的开发品情绪仍然较高，背后是实业市场对白酒行业商业模式的青睐、对高毛利的偏爱，因此我们认为名酒集中度&三四线品牌出清仍未结束，香型的均衡也尚未达成。

　　3）从酒企调研反馈来看，头部酒企仍然利用自身品牌、渠道等优势，充分发挥同下游的强议价能力，努力实现短期业绩、长期发展、基本面之间若干要素的均衡；而对于第二、第三梯队的酒企而言，阶段性会有侧重，例如为了稳固规模、实现外拓仍采用积极的费投政策等，会阶段性弱化对业绩的执念，更关注体制、团队等建设。

　　整体而言，我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议关注基于竞争格局的个体禀赋定价，批价一定程度上也能度量竞争格局的变化，对于格局占优的我们认为可以给予一定的估值溢价。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗），从当下回款&动销反馈来看我们预计Q1业绩兑现也会不错，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。

　　泸州老窖：1）发布新单品是为了补充丰富价值体系，在高端、中端和大众产品都具有市场竞争力。同时也吸收过去沉痛教训，把精力集中在有机会的重要单品上，而不是平均用力。2）国窖1573未来核心在开瓶、消费端拉动，以消费发展为主，渠道通过扫码挣该挣的钱，保证终端合理利润、有推力，推进营销分离，从公司、品牌和团队层面共同推进。3）重回前三目标坚定不移，现阶段在良性基础上能跑多快跑多快，不能犯战略性错误。

　　水井坊：1）核心品：团队能力持续建设和提升、3-6月促进动销、售点拓展储备、意见领袖培养发展；八号要突破、井台要重塑；新品帝黄版平台公司由省代、核心T1经销商、操盘手投资；2）高端品：聚焦关键市场，强化执行力。3）净利润不会放低要求，也不会减少费用保利润。

　　金徽酒：1）区域布局。做好甘肃大本营，成为规模、品牌、各价位龙头；围绕环甘肃5个省份，能量产品系列未来要做到陕西、宁夏、内蒙市场的深耕；青海、新疆要实现甘青新一体化，依托省内打法、产品向外辐射。2）公司分区域划分销售公司，本质是事业部制。3）对于金徽28年的定位，首先品牌形象是关键，同时也要有一定的量；公司目前核心使命还是继续壮大100-300元价位占比。

　　舍得酒业：1）公司坚持4大战略，坚定不移地打造大单品、坚定推动全国化布局，区域深耕要并举，提升品牌力、产品力、渠道力。2）会更加聪明地花钱、继续加大对管理费用的控制；所有费用投入特别关注ROI。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。