非银金融行业周报：政策驱动养老金长钱入市，万亿交易量利好券商

　　周观点：政策驱动养老金长钱入市，万亿交易量利好券商

　　3月22日三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，政策为一支柱基本养老金入市带来增量，我们估算预计带来资本市场300亿长期资金。政策积极提振投资者信心，日均交易额维持万亿水平，叠加较宽松的流动性，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。中国平安本周披露年报下调长期投资收益率假设，对EV负面影响超市场预期。

　　券商：交易量维持万亿利好经纪业务，养老一支柱入市资金有望增加300亿（1）本周日均股票成交额1.08万亿，环比+4.3%，成交活跃度较好，偏股/非货基金新发份额71/507亿份，环比+81%/+35%。（2）3月22日三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，明确将原划转的中央和地方国企10%股权产生的股权现金收益(地方层面不低于50%)委托全国社保基金理事会投资运作，这部分资金投资范围拓宽至股票等(股票和股基上限40%)，限境内投资。政策一方面拓宽了养老一支柱投资范围，提升长期回报，另一方面为资本市场注入长期资金。以3年估算，2020年-2022年中央和地方国企净利润合计约为8.5万亿，以30%分红率估算10%股权对应累计现金分红约2500亿，扣减弥补基本养老保险缺口资金后(假设扣减50%)，剩余约1000亿左右，假设30%资金入市对应约300亿体量。（3）货币政策整体偏宽，监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善、服务居民财富管理的互联网券商，并购主题标的弹性较强。

　　保险：中国平安年报下调长期投资回报率假设，监管指导万能和分红险收益率（1）本周中国平安披露年报，受资管业务亏损拖累营运利润同比下降，公司下调长期投资回报率假设至4.5%(原5.0%)、风险贴现率假设至9.5%(原11%)，假设下调造成EV下降10.7%，降幅超过市场预期；营运利润分红率逆势提升达37%彰显重视股东回报，可比口径下NBV+36%负债端景气度较好。（2）《每日经济新闻》3月23日报道，近日多家保险公司收到监管窗口指导万能险结算利率上限不超3.3%，分红险实际分红水平要求降至与万能险同等水平甚至更低。监管引导行业负债成本持续下降，利于降低行业利差损风险。（3）个险转型见效下新单延续较好增势，报行合一带来银保端渠道费用明显下降，2024年一季度负债端有望实现高质量增长。长端利率下降、地产风险仍在资产端带来较大挑战，关注后续权益beta催化和经济复苏趋势。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：券商&多元金融：东方财富、指南针、同花顺、国联证券；江苏金租，拉卡拉，香港交易所；保险：中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。

　　受益标的组合：券商&多元金融：中国银河、财通证券、浙商证券。保险：新华保险。

　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。