电子行业深度报告：服务器、汽车电动化/智能化驱动PCB量价齐升

　　投资要点：

　　PCB广泛应用于多个领域，大陆为全球最大生产地区。印制电路板（PCB）作为“电子产品之母”，广泛应用于家电、消费电子、计算机、通讯设备、汽车等众多领域，行业周期性及成长性并存。大陆市场受益于全球PCB产能转移以及下游庞大电子终端市场，PCB产值呈现较快发展趋势，目前已经成为全球最大PCB产品生产地区。从产业链来看，PCB上游为生产所需原材料，而下游为则应用领域。随着铜价、环氧树脂等原材料成本从高位逐步回落，PCB企业成本压力进一步缓解，整体毛利率在21Q4触底后开始有所回升。2023Q3PCB行业整体毛利率、净利率分别为21.23%和8.96%，环比分别提升2.55和1.97个百分点。

　　服务器PCB迎来量价齐升。通用服务器：2024年通用服务器需求有望触底回暖，Trendforce预计全年服务器出货量同比增长2.50%。服务器平台升级、传输速率提升，对多层PCB板需求进一步加大。从材料上来看，信号频率越高，PCB传输损耗也越大，覆铜板材料选择会采用超低损耗材料，进而提升PCB整体价值。AI服务器：在全球大模型军备竞赛下，模型的迭代发展对算力需求不断加大。同时，随着AI应用快速推广，后续对于推理算力需求将会更大。AI服务器作为大模型训推的核心基础设施，出货量亦有望快速增长。相较于传统服务器，AI服务器PCB主要新增在GPU板组；同时AI服务器对传输速率要求较高，需要用到20-30层的HDI板，而且在材料选择上会用到超低损耗材料，其价值量进一步提升。据Prismark预测，2026年服务器PCB产值有望达到125亿美元，21-26年复合增速高达9.87%。

　　汽车电动化/智能化趋势明确，推动PCB量价齐升。电动化：电动汽车新增电驱动系统，包括VCU、MCU及BMS，三个模块均需要使用PCB。新能源汽车PCB使用量为5-8平方米/车，相较于传统燃油汽车的0.6-1平方米/车大幅增加。同时电驱动系统架构复杂，对PCB工艺要求很高，一般使用稳定性更好的多层板，单体价值较高。智能化：智能座舱、自动驾驶渗透率的提升一方面将显著增加PCB用量，另一方面也将增加HDI等高价值产品需求。据Prismark数据，预计到2026年全球汽车PCB产值有望达到128亿美元，21-26年复合增速为7.91%。

　　投资建议：PCB作为“电子产品之母”，广泛应用于消费电子、计算机、通讯设备、汽车等众多领域，行业周期性及成长性并存。在AI大模型快速迭代与广泛应用，以及汽车电动化/智能化等大浪潮下，服务器、汽车PCB将迎来量价齐升机遇。建议关注在服务器或汽车PCB领域有产品壁垒、技术壁垒、客户壁垒的相关公司。相关标的包括沪电股份（002463.SZ）、深南电路（002916.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）、广合科技（001389.SZ）等。

　　风险提示：下游需求释放不及预期；原材料涨幅超预期；技术推进不及预期等。