非银金融行业周报：社保扩容推动中长期资金入市，险企负债成本压降缓解利差损风险

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌1.6%，相较沪深300超跌0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.62%和-3.65%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额12020亿元，环比上一周增长3.1%；两融余额1.55万亿元，环比上一周增长1.8%；股票质押市值2.69万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。

　　证券：社保投资规模扩容，中长期资金入市激发市场活力。财政部、人社部、国资委于3月22日联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，是在延续2017年11月规定要求划转中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构10%国有股权的基础上，对于其实现的现金收益（地方层面不低于50%）委托全国社保理事会进行投资运营，可用于境内资产投资，其中股票和权益型基金投资上限为40%。我们认为此为投资端改革政策的进一步落地，一方面可有效弥补基本养老保险资金缺口，增强应对人口老龄化的能力；另一方面也从制度层面规范业务运作，拓宽了现金收益的投资范围，利于资金的保值增值。现阶段监管已从融资端、投资端、交易端多维度厘清发展脉络，对违法违规行为严监严管，构造健康有序的多层次资本市场，稳健可持续的中长期资金入市也有望激发市场活力，推动资本市场的良性循环。

　　保险：负债成本再被指导压降，分类监管强化推动差异化发展。1）据媒体报道，近期监管要求多家人身险公司的万能险结算利率不得超过3.3%，分红险实际分红水平也降至这一水平或更低，部分大型险企更被指导降至3.1%以内。早在年初负债成本已被指导压降，目前开门红已接近尾声，后续长期年金和保障型产品将接棒，此次调整对产品销售节奏影响有限，但有望降低利差损风险，且保本属性仍进一步凸显其竞争优势。2）金监总局于3月18日发布《人身保险公司监管评级办法》，设置公司治理、业务经营、资金运用、资产负债管理、偿付能力管理和其他方面六个维度，另设置“履行环境社会治理（ESG）责任情况”作为特别加分项，评级有利于强化机构监管和分类监管，提高监管质效，也有利于增强人身保险业风险防控有效性、提升服务经济社会能力，进而引导形成差异化发展格局。3）据媒体报道，近期修订中的《保险法》草案中拟新增提出“若被接管的保险公司资产不足以清偿全部债务，或者依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更”。以往被接管的保险公司在有效期内的合同由接管方承接，也是中小险企产品营销的优势所在，但若修订落地，对中小险企的保单销售或有较大冲击，大型险企的品牌优势将进一步得到体现。

　　投资建议：1）券商：证监会四份文件进一步印证中央金融工作会议提出的培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。