光伏玻璃行业研究：供需趋于动态平衡，行业盈利有望触底回升

　　投资要点

　　光伏装机持续高增，政策调控下全年供需有望超于动态平衡

　　碳中和背景下，随着光伏电成本快速下降，光伏经济性大幅提升，叠加国内弃光率缓解、消纳红线或将放开，光伏装机持续高增，光伏玻璃需求不断增长。由于2021-2022年相关光伏玻璃项目建成投产，短期光伏玻璃供应相对充裕，但考虑到光伏玻璃项目能耗高、重资产和扩产周期长等特点，同时在听证会风险预警机制约束下供需差有望进一步收窄，超于动态平衡。

　　根据我们的测算，预计2024-2025年光伏玻璃供需比分别为111.6%、107.9%，与2023年供需比113.3%基本一致，行业维持供需平衡。

　　生产成本下降叠加阶段性供需缺口，行业盈利有望触底回升

　　1）成本端：光伏玻璃成本中直接材料和燃料动力占比超过80%。其中原材料以纯碱为主，燃料动力以天然气为主。2023年纯碱的新增产能陆续投放市场，有助于缓解当前供给紧张的局面，市场普遍预计，随着供应量的增加，纯碱价格有望逐渐回落，光伏玻璃原材料成本有望降低。此外，随着冬季供暖期结束，采暖需求下降，同时欧洲等国家库存处于较高水平，天然气价格快速回落，光伏玻璃燃料动力成本降低。

　　2）价格端：短期来看，光伏玻璃价格波动受供需影响大，由于供给端在运产能偏紧，季节性组件排产高增可能形成阶段性供需缺口，有望带来光伏玻璃价格上涨。我们预计3-4月组件单月产量分别为55GW、58GW，而光伏玻璃在运产能约为10万t/d，对应53GW/月，随着光伏玻璃库存天数下行，光伏玻璃价格有望在二季度迎来上涨。

　　3）盈利端：目前光伏玻璃行业公司的盈利水平处于近几年低位，随着纯碱等原材料成本下降和天然气等燃料动力成本下降，叠加阶段性供需缺口，光伏玻璃行业的盈利有望触底回升。

　　投资建议

　　随着纯碱等原材料成本下降和天然气等燃料动力成本下降，叠加阶段性供需缺口，光伏玻璃行业的盈利有望触底回升。建议重点关注：福莱特；建议关注：旗滨集团。

　　风险提示

　　政策变化的风险、原材料成本上涨、光伏行业需求不及预期