折扣零售行业专题：全面复盘美日“一元店”龙头，性价比驱动全球化之路

　　核心观点

　　性价比消费崛起，全球折扣零售市场快速发展。随着全球成熟经济体增长平缓，居民端性价比消费成为普遍趋势，折扣零售成为青睐业态，据VerifiedMarketResearch数据显示，2022年全球折扣零售市场规模约5100亿美元，预计未来将以5.35%的年复合增长率提升至2030年8300亿美元。通过复盘美日经济及社会背景，我们发现折扣零售主要诞生于经济逆周期时期，如美国于1970s经济严重滞胀时期催化了其“一元店”的再度崛起；而日本“百元店”同样兴起于七八十年代，并于1990s日本经济泡沫破灭时期快速扩张。

　　全球头部企业梳理：产品和门店布局存在差异，商业模式本质趋同。通过对比海内外各大低价折扣零售商，我们发现虽然各品牌销售品类和门店形式均有所不同，但其盈利本质存在一致性，通过规模化采购和建立高效供应链等方式以实现成本最低化，同时通过品类推新带动价格带上行，并在此基础上通过内生外延实现渠道扩张。具体来看，供应端买手制和自有品牌并存，但自有品牌占比提高趋势明显，以此带动盈利水平上行；渠道端依托不同的目标客群和品牌定位进行差异化选址，积极开店扩大影响力，同时在扩张过程中，因地制宜选择直营或代理方式布局全球市场。

　　大创：依托极致性价比策略，稳居日本百元店销售龙头。大创为日本本土“百元店”行业榜首，销售份额占比高达62%。公司依托90%的自研产品和每月更新1200个sku的产品创新能力，通过品类搭配带动平均毛利率20%-30%，实现整体盈利。目前已在全球开设5247家门店，其中日本本土占比达82%。

　　唐吉诃德：日本软折扣创始企业，连续34年业绩稳定增长。唐吉诃德通过售卖尾货起家树立品牌低价心智，近些年大力发展高毛利自有品牌维持盈利水平，目前自有品牌/尾货占比分别为18%/30%。同时公司坚持门店分权，将产品采购权、定价权、陈列权及销售权下放给门店，确保快速灵活应对竞争。

　　美元树：美国一元店龙头，全直营门店面向低收入群体。美元树主要通过DollarTree和FamilyDollar在全美共拥有16096家门店，其中DollarTree主要位于郊区，FamilyDollar服务社区低收入群体，2022财年两大品牌收入基本持平。门店选址紧邻沃尔玛等大型商超，以低价和便利交通吸引客流。

　　风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；品牌经营风险等。

　　投资建议：目前我国消费市场整体呈现渐进式恢复态势，短期来看，宏观经济的波动以及居民对于未来收入的不确定性，制约了当前居民消费力的释放，但消费者对于品质的追求仍在延续，因此以性价比为核心的理性消费趋势自去年以来进一步突显。我们建议关注全球折扣零售商龙头名创优品，公司凭借自身优秀的产品力和高效的供应链，顺应当前性价比消费趋势实现业绩快速增长。未来公司通过海外扩张有望将优秀产品力输出全球市场，支撑业绩持续高增长。我们维持公司FY2024-2026年归母净利润预测为25.79/31.76/38.02亿元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。