食品饮料行业研究：重视业绩窗口期对板块催化

　　投资建议：

　　本周大众品板块密集披露23年年报，我们重申业绩窗口期催化，将体现在业绩上修、估值修复两方面。1）零食、软饮料景气度仍较高，新渠道扩张势能延续，预计年内仍可延续高增，关注旺季消费超预期可能性。推荐新渠道快速扩张的盐津铺子、渠道结构升级的劲仔食品。2）餐饮链23年结构性复苏，24年有望持续受益于B端恢复、C端结构升级，关注全年收入增长提速及增长质量改善。推荐具备股权激励催化、改革势能有待释放的中炬高新。

　　休闲零食：本周盐津铺子、劲仔食品披露23年年报，收入和业绩创新高，主要系新渠道红利延续，新品类成长性强。且利润端随着原材料成本下行，供应链升级优化，得到明显修复。展望24年，我们认为行业新渠道红利仍可延续，如零食量贩开店数量、新媒体电商流量存在翻倍增长潜力。此外，新品类仍处于成长初期，如魔芋、鹌鹑蛋等中式风味挖潜空间较大。持续看好休闲零食年内高增的景气度。

　　盐津铺子：核心品类辣卤魔芋、蛋类、蒟蒻23年收入分别同比+85%/594%/126%。量贩零食、电商渠道高速牵引，其他渠道亦实现双位数增长，品牌影响力和渠道势能持续增强。

　　劲仔食品：23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别同比+25.9%/147.6%/18.7%/88.2%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元。23年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2亿元，同比+43%/35%，系“大包装+散称”组合拳推进高势能渠道，现代渠道网点数量不断增长。

　　餐饮链：本周天味食品、颐海国际、中炬高新、青岛啤酒披露23年年报/业绩（港股），业绩表现分化，主要系产品、渠道结构差异，如复调天味、颐海大幅受益于B端餐饮客户扩张&修复；中炬则以C端为主，叠加Q4处于组织结构调整期，收入增长承压。展望24年，我们认为行业餐饮修复红利仍存，且C端存在补库存&结构升级动力，需求改善带动收入增速修复。

　　天味食品：公告2024年员工持股计划（草案），解锁条件为以2023年营业收入为基数，2024/2025年营业收入增长率不低于10%/26.5%。23Q4经销/定制餐调/电商渠道实现收入6.5/0.9/1.6亿元，分别同比+6.3%/61.6%/80.3%，餐饮相关渠道增速亮眼。

　　颐海国际：外食场景修复驱动关联方占比提升，23H2关联方/第三方收入分别为11.2/24.08亿元，同比+35.3%/-8.39%。24年将继续拓展小B业务，抓住餐饮复苏机遇。C端扩招海外、电商销售团队，有望挖掘新的增长极。

　　中炬高新：公告2024年限制性股票激励草案，考核条件包含利润、收入两方面，以23年为基准，24-26年营收增速不低于12%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。清理包袱再出发，改革成效可期。公司将聚焦调味品主业，丰富产品矩阵，快速打造全国性布局。

　　青岛啤酒：23Q4销量同比-10.1%，青岛/其他品牌/中高端销量同比-3.5%/-20.6%/+6.4%，销量虽因视频舆论事件承压，但公司主动优化、顶住压力实现升级（中高端占比+7pct）。23年啤酒销售800.7万吨，同比-0.8%；吨价+6.3%至4172元。公司23年分红率已提升至64%（历史大多在40%+），3月春耕行动备货，4月起进入低基数，7-8月有奥运+天气好转催化；成本端大麦价格下降双位数、玻璃瓶回瓶率提升+新瓶价格维稳、铝罐成本向下，红利有望加快释放。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。