运营商2023年报总结：经营稳健、资产质量提升，大比例分红回报股东

　　事项

　　三大运营商已全部披露2023年报。2023年，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入10093亿元（同比+7.7%）、5078亿元（同比+6.9%）和3726亿元（同比5.0%），延续稳健增长态势。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润1318亿元（同比+5.0%）、304亿元（同比+10.3%）和82亿元（同比+12.0%）。

　　国信通信观点：三大运营商2023年业绩实现良好增长。2023年，运营商传统业务受益于5G、千兆宽带与增值业务推动，ARPU值总体仍有提升动能，推动传统业务稳健增长；新兴业务维持较快增长速度，三大运营商数字化转型收入占服务收入最高提升到30%左右区间，数字化转型成效显著。其中云业务增速亮眼，全年移动云/天翼云/联通云分别增长66%/68%/41%，市场份额有望继续提升。成本费用方面，折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控，加强盈利能力，中国移动/中国电信/中国联通全年ROE分别为（摊薄）分别为10.1%/6.9%/5.1%，同比提升0.2/0.5/0.4pct，处于上升通道。

　　运营商维持2024年良好增长指引，更加注重经营质量。从运营商指引来看，展望2024年行业有望保持良好增长趋势：中国移动指引收入和利润实现良好增长；中国电信指引未来三年实现服务收入良好增长，净利润增速高于收入增速；中国联通指引2024年收入实现稳健增长，利润保持双位数增长。运营商传统业务具有一定必选消费品属性，新兴业务贡献增长动能；结合成本费用的持续优化（例如折旧摊销、销售费用），净利润增长趋势向好。资本结构持续稳健，资产负债率稳定，带息债务/全部投入资本比率下行，资产质量提升。2023年中国移动、中国电信和中国联通经营性净现金流分别为3038/1386/1043亿元，分别同比增长8.2%/1.0%/2.6%。随着资本开支显现拐点，后续运营商现金流有望持续好转。

　　资本开支迎向下拐点，算力等新兴业务是重点方向。资本开支层面，三大运营商5G网络投资均显现拐点，推动整体资本开支下行，2024年中国移动/中国电信/中国联通分别规划资本开支1730/960/650亿元，分别同比下降4%/3%/12%。算力领域成为投资重心，支撑新兴业务发展势能——中国移动/中国电信面向算力领域投资分别为475/180亿元，智算能力显著增强；中国联通投资重点转向高增长的算网数智业务。

　　分红比例有望继续提升，股息率较高。2023年，中国移动/中国电信/中国联通分红比例分别为71%/70%/55%，分红比例稳步提升。根据公司指引，中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75%以上。经测算，中国移动、中国电信和中国联通当前股价对应2024年A股股息率分别为4.5%/4.3%/3.4%，H股股息率分别为7.2%/6.2%/6.7%。三大运营商长期关注股东回报，具备高股息属性。

　　投资建议：三大运营商传统业务增长稳健；云业务、算力布局等新兴业务保持相对快速成长，2024年维持稳健增长趋势。运营商折旧摊销占收比持续下行，销售费用等管控合理，有望带动ROE水平继续提升。分红派息比例稳步提升，考虑到资本开支下行趋势，运营商自由现金流状况有望持续向好。估值层面，数据要素、算力布局等有望驱动运营商估值上修。当前股价对应2024年中国移动/中国电信/中国联通A股PE估值分别为16.0/16.8/16.1倍，PB估值分别为1.7/1.2/0.9倍；H股PE估值分别为10.2/11.6/8.2倍，PB估值分别为1.0/0.8/0.5倍。持续重点推荐三大运营商——中国移动、中国电信、中国联通。