农林牧渔行业简评：猪价淡季不淡，周期反转渐近

　　投资要点：

　　猪价淡季不淡，补栏情绪增加。（1）猪价：3月以来，标肥价差较大，二次育肥增加，猪价持续走强。产业端对下半年猪价较为乐观，补栏情绪增加，仔猪价格上涨。根据钢联数据3月29日生猪均价15.09元/公斤，环比上涨8%；7kg仔猪价格565.95元/头，环比上涨29.7%商品猪出栏均重122.82公斤，环比增加1公斤，养殖户压栏情绪浓厚，预计出栏体重仍有上行空间。（2）利润：3月29日，自繁自养养殖和外购仔猪养殖利润分别为-61.69和+112.58元/头，周环比分别+43元和+23元，行业养殖利润恢复良好，3月以来外购仔猪养殖逐渐恢复盈利，产能去化速度或放缓，但去化方向不变。3月29日，淘汰母猪价格9.74元/公斤，环比上涨10.6%，较年初小幅回升。（3）预期：生猪期货方面，3月29日LH2405/2407/2409分别为15030/16530/17545元/吨，近月合约有所回调，远月合约走强。预计二季度受到出栏节奏的影响，猪价上涨幅度有限。

　　冻品库存高位，需求端同比偏弱。根据钢联数据，3月29日，重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为24.15%，同比+3.4pct，冻品库存仍处于今年以来高位。从屠宰量来看，3月29日，样本企业屠宰量10.86万头，环比上涨4.6%，同比下降25.1%。3月以来由于肥标价差，二次育肥积极性快速提升，与屠宰企业形成竞争，屠宰量同比下降明显。人口结构的变化使得猪肉终端消费恢复偏弱，季节性影响力度较过去减小，预计二季度需求端对生猪出栏增量承接力度不强。

　　供给压力减小，产能去化方向不变。（1）从产能来看，根据农业农村部，能繁母猪2023年1月开始去化，去化时间超过1年，截至2024年2月能繁母猪产能4042万头，较2022年12月下降7.9%，处于近3年以来新低。预计2024年供给压力将逐步减小，猪价大概率好于2023年，周期反转渐近。（2）从饲料数据来看，根据钢联数据，2024年1月/2月母猪料销量环比+2.8%/-8.1%，仔猪料销量环比2.3%/-9.76%。1月受到节前备货的影响环比增加，整体来看1-2月饲料数据延续环比下降趋势。母猪料和仔猪料销量均从2023年9月开始环比下降，分别对应10个月和5个月左右的生猪出栏。预期今年二季度以后生猪供应压力将逐步减小，下半年猪价好于上半年。（3）从资金状况来看，行业连续亏损超过一年时间，部分上市猪企出现重整、出售资产等现象，行业现金流压力较大。多数猪企资产负债率处于较高水平，2023Q3大部分上市养殖企业资产负债率超过60%，环比Q2有不同程度的增加。短期猪价走强对企业现金流影响有限，预计产能仍将延续去化趋势。

　　投资观点：当前板块分歧较大，随着二育以及压栏的陆续出栏，二季度猪价走势或逐渐清晰。整体上，预计2024年供给压力将逐步减小，全年生猪均价大概率好于2023年，其中下半年猪价好于上半年。猪价最低迷的时期已经过去，周期反转渐近。目前行业养殖逐渐恢复盈利，产能去化速度或放缓，但由于行业资金压力较大，产能去化方向不变，劣势产能将被淘汰。产能去化与猪价上涨或将共存。在猪价逐步向好的阶段，建议积极关注具有成本优势和经营稳健的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、华统股份。

　　风险提示：宏观经济不及预期；大规模疫病爆发；自然灾害影响生产节奏；猪肉需求不及预期。