建筑行业周观点：从年报关键指标观测建筑施工企业经营质效

　　核心观点

　　盈利能力：整体收入呈低速增长，业绩增速分化。2023年已公布年报的建筑施工企业收入整体呈低速增长趋势，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶收入增速均低于10%。业绩端，中国交建表现亮眼，2023营收+5.1%，业绩+23.6%，扣非业绩+58.2%，中国中冶、中国铁建业绩下滑。2023年样本建筑施工企业毛利率和期间费用率与上年变化不大，中国交建、安徽建工毛利率略有提升。

　　周转效率：应收账款规模增幅较高，周转压力有所增大。2023年已公布年报的7家建筑施工企业各类应收款（应收票据及应收账款、合同资产、长期应收款）合计较上年末增长20.2%，显著高于营收增速，反映建筑施工企业周转速度普遍有所下滑。7家企业中，中国中铁、中国铁建、中国能建、浦东建设新增各类应收款规模与营收的比值在10%以内，安徽建工应收款规模相对较高。以周转率衡量，中国中铁周转效率较高，安徽建工周转压力较大。

　　减值：减值计提金额普遍上升，对业绩产生显著影响。2023年已公布年报的7家建筑施工企业减值损失（包括信用减值损失和资产减值损失）规模普遍上升，7家企业减值合计较上年增加25.9%，显著高于收入增速，且高于各类应收款规模增速，其中安徽建工、中国中冶减值计提规模增长较高，达到97.3%和80.4%，对业绩产生较大影响。中国交建减值损失计提较上年下降了13.8%，中国中铁、中国铁建、中国交建、浦东建设减值损失与营收、业绩的比值相对较低，对业绩的挤压相对可控。

　　现金流：经营性现金流延续改善趋势，但收付现比整体下降。2023年已公布年报的7家建筑施工企业中，4家经营性现金流较上年减少，3家较上年增加，其中中国交建和安徽建工现金流改善较为明显。观察收付现比交叉验证，中国中铁、中中国中冶、中国能建收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）下降幅度较大，中国交建收现比有所改善；安徽建工、中国中冶、中国能建付现比下降幅度较大，浦东建设付现比有所上升。对于持续经营的公司，需要保持向分包商尤其是劳务分包商一定的支付比例，若经营性现金流改善主要由付现比下降驱动，则其改善趋势持续性或较弱。

　　投资建议：建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩持续增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑相关板块估值修复。重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。

　　风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。