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有色金属行业周报:海内外宏观政策刺激,铜铝价格持续走强

www.eastmoney.com 华鑫证券 傅鸿浩,杜飞 查看PDF原文



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  投资要点

  黄金:11月或将进一步降息50BP,黄金上涨动力仍存

  数据方面,美国9月Markit服务业PMI初值55.4,预期55.2,前值55.7。美国8月新屋销售环比-4.7%,预期-5.3%,前值10.3%。美国8月成屋签约销售指数同比-4.3%,预期-5.5%,前值-4.6%。美国8月耐用品订单环比初值0%,预期-2.7%,前值9.9%。美国二季度实际GDP年化季环比终值3%,预期2.9%,前值3%。美国8月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%,预期0.1%,前值0.4%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值70.1,预期69.4,前值69。美国耐用品订单和个人消费支出数据均好于预期,作为美国经济的前置和同步指标,这两项数据提升了对于美国经济软着陆的信心。

  本周美联储发言提升市场对于后期降息的预期。美国圣路易斯联储主席Musalem:美联储应当“循序渐进”地进行降息。预计美联储在2024年剩余时间内将不止一次地降息25个基点。如果美国就业市场表现弱于预期,美联储可能加快降息步伐。美联储理事鲍曼(Bowman)本周表示:支持早前在FOMC会议上降息25个基点。将对进一步降息继续采取谨慎的态度。不能排除在抗通胀方面的进展出现停滞的可能性。如果劳动力市场走弱,将支持调整政策。美国财政部长耶伦表示,通胀正朝着美联储2%的目标前进,她希望随着政策制定者降低利率,就业市场将企稳。此外。她预计住房成本将会下降,推动通胀率达到2%。总结美联储官员及财长的发言,对于住房价格的下降有信心,美联储年内继续降息超过25BP的可能性仍然较大。

  我们认为10-11月的黄金价格交易集中在对11月是否继续降息和降息多少幅度的博弈上。目前来看,CME FedWatch给出的11月降息50BP的概率为53.3%。年内仍有较大降息空间,黄金价格远期仍存上涨动能。

  铜、铝:政策刺激,铜铝价格强势

  国内宏观:本周二中国人民银行宣布,近期将下调存款准备金率0.5个百分点,向金融市场提供长期流动性约1万亿元。中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布,降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例,引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,预计平均降幅在0.5个百分点左右。中国9月一年期中期借贷便利(MLF)中标利率2%,前值2.3%。中国8月规模以上工业企业利润同比-17.8%,前值4.1%。

  铜:价格方面,本周LME铜收盘价9990美元/吨,环比9月20日+460美元/吨,涨幅4.83%。SHFE铜收盘价78820元/吨,环比9月20日+2980元/吨,涨幅3.93%。库存方面,LME库存为302525吨(环比9月19日-825吨,同比+134700吨);COMEX库存为62141吨(环比9月20日+21169吨,同比+36779吨);SHFE库存为140408吨(环比9月20日-24530吨,同比+101412吨)。三地合计库存505074吨,环比9月20日-4186吨,同比+272891吨。SMM统计国内电解铜社会库存15.43万吨,环比9月19日-3.83万吨,同比+8.12万吨。

  中国铜精矿TC现货本周价格为7.5美元/干吨,环比+2.9美元/干吨。下游方面,国内本周精铜制杆开工率为84.92%,环比+5.6pct;再铜制杆开工率为16.17%,环比+0.48pct。临近国庆假期,精铜制杆开工率仍在高位,此外再生铜制杆原料政策有所放松,开工率有所回升。

  冶炼厂生产强度或环比下滑,精炼铜产量有收缩预期。CSPT小组于9月24日上午召开2024年第三季度总经理办公会议,并敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。然而目前铜精矿的市场零单价仅为6.47美元/吨,该价格虽较之前有所上升,但仍处于近年来的低位,冶炼厂零单生产利润为负。受此影响,部分冶炼厂开始主动减产,加上个别冶炼厂受不可抗力因素影响出现被动减产,再叠加10月后冶炼厂进入检修密集期,后续几个月的精炼铜产量呈现环比下滑。

  国内冶炼厂受利润限制,生产强度转弱导致后几个月国内精炼铜产量或持续下滑。精炼铜库存加速去库,下游开工处于高位,供需逻辑带动之下,铜价或仍将保持在较高位置。铝:价格方面,国内电解铝价格为20330元/吨,环比9月20日+520元/吨,涨幅2.62%。库存方面,本周LME铝库存为795450吨(环比9月20日-13575吨,同比+305175吨);国内上期所库存为279171吨(环比9月20日-7324吨,同比+199977吨);2024年9月27日,SMM国内社会铝库存为69.7万吨,环比-4.6万吨。

  下游方面,国内本周铝型材龙头企业开工率为53.5%,环比+1.0pct;国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%,环比+0.0pct。

  海内外宏观面利好共振,十月消费旺季下游需求维稳。宏观面上,美联储降息后,国内央行宣布四项重大货币政策,包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率。本次政策利率下调20个基点,降息幅度近四年最大,降息降准极大力度支持经济增长,国内国外宏观面形成利好共振。

  基本面上,国内电解铝市场供应端小幅抬升,临近国庆长假,考虑到下游生产假期的安排,国内下游消费有阶段性走弱的预期,节后国内铝社会库存或呈现小幅累库状态,但从中长期的下游排产来看,10月份消费仍处于行业旺季,需求维稳为主。综合来看,短期宏观氛围利好,十月需求维稳,短期内铝价有望高位运行。

  锡:锡矿供应维持偏紧格局,价格有望坚挺

  价格方面,国内精炼锡价格为257710元/吨,环比9月20日-2430元/吨,跌幅为0.93%。库存方面,本周国内上期所库存为8736吨,环比9月20日-664吨,跌幅为7.06%;LME库存为4740吨,环比9月20日-90吨,跌幅为1.86%;上期所+LME库存合计为13476吨,环比-754吨,跌幅为5.30%。锡矿供应偏紧格局维持,预计锡价高位维稳。基本面上,供应持续偏紧,根据中国海关公布数据,2024年8月我国进口锡精矿实物量环比下降25%,同比下降31.8%,受非洲、缅甸出口量下降影响,我国锡矿进口环比大幅减少。综合来看,宏观利好局势叠加供应端偏紧,锡价有望坚挺。

  锑:供需双弱,锑价或高位震荡为主

  根据百川盈孚数据,价格方面,本周国内锑锭价格为156420元/吨,环比上周-3000元/吨,跌幅为1.87%。库存方面,本周国内锑锭工厂库存3820吨,环比+200吨,涨幅为5.52%。供需双弱延续,锑价或高位震荡为主。精矿方面,现货流通依旧有限,矿企多以长单交付为主,短期整体的调价空间有限。锑锭行业开工水平维持在低位状态,近期市场行情相对偏弱,冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下,生产积极性不高,进而也导致本周锑锭的产量释放有限。锑金属需求方面:锑锭需求方面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大,下游厂家采购积极性持续偏弱。

  我们认为虽然高价抑制需求,但是原料端供应紧张情况无法缓解,锑价仍然易涨难跌。

  行业评级及投资策略

  黄金:年内仍将继续降息,黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

  铜:铜冶炼厂生产强度或持续降低,下游需求或迎来旺季,供需逻辑支撑铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。

  铝:国内铝锭持续去库,铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

  锡:原料供应仍偏紧,锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。

  锑:供需双弱,锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。

  重点推荐个股

  推荐中金黄金:央企背景,铜金双轮驱动。山东黄金:老牌黄金企业,远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金:立足国内黄金矿山,出海开发增量。山金国际:黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业:铜金矿产全球布局,矿业巨头持续迈进。洛阳钼业:刚果(金)铜钴矿开始放量,主要矿产进入提升年。金诚信:矿服起家,切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业:玉龙铜矿扩产,带来铜矿增量。河钢资源:PC矿二期顺利,铜矿增量弹性大。藏格矿业:钾锂铜多矿种同步发展。神火股份:煤、铝业务双核显优势,未来成长可期。云铝股份:国内最大绿铝供应商,绿电优势明显。天山铝业:一体化优势突出,布局上游铝土矿资源。湖南黄金:全球锑矿龙头,持续受益于锑价上涨。锡业股份:锡金属资源稀缺性提升,行业锡龙头将受益。华锡有色:锡锑双金属驱动。兴业银锡:锡银双金属齐发展,助力矿山快速增长。

  风险提示

  1)美国通胀再度大幅走高;2)美联储加息幅度超预期;3)国内铜需求恢复不及预期;4)电解铝产能意外停产影响上市公司产能;5)铝需求不及预期;6)海外锑矿投产超预期,锑需求不及预期等;7)锡需求不及预期;8)锡矿投产进度超预期等;9)海外锂矿投产进度超预期;10)锂盐需求不及预期;11)推荐公司业绩不及预期等。

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