军工行业2026年中报业绩综述：业绩阶段性放缓，景气结构性分化

　　核心观点

　　26H1军工行业实现营收2694亿元（同比+2.7%），归母净利润130亿元（同比-14.9%），利润降幅大于收入降幅，主要受部分产品价格调整及减值计提影响。26Q2单季营收1545亿元（同比-2.2%），归母85亿元（同比-15.3%），但环比分别提升34.4%和91.2%，期间费用率环比下降2.4pct，驱动盈利环比修复。资产负债端呈现"备产积极、订单前瞻走弱"的背离：存货3084亿元（较年初+11.0%）、在建工程540亿元（较年初+16.3%），但合同负债445亿元（较年初-7.8%）。26H1经营性净现金流为-177亿元（去年同期为-407亿元），回款质量明显改善。

　　26H1五大板块景气分化加剧：电子信息化量利齐增，营收525亿元（同比+16.0%），归母42.2亿元（同比+30.2%）；航空受交付节奏放缓影响，营收1447亿元（同比-6.7%），归母78.6亿元（同比-25.1%）；航天收入高增（营收537.5亿元，+25.3%）但盈利偏弱（归母8.5亿元，-5.1%）；兵器与舰船受价格调整及交付结构变化拖累，归母净利润分别大幅下滑99.3%和86.1%。整体看，各板块均加大备产力度，航空存货达2014亿元居各赛道之首，电子信息化在建工程扩产最强（较年初+41.3%）。

　　产业链景气度自上而下递减。26H1上中下游营收分别同比+19.1%、+4.2%、-11.8%，归母净利润分别同比-16.1%、-0.7%、-31.6%，下游降幅最大；上游毛利率同比下降3.7pct，价格压力向传导，中游盈利韧性最强。资产端印证上游景气领先：上游在建工程较年初+36.9%，扩产力度最大；而下游合同负债较年初-9.2%，订单缺位明显。现金流端出现积极信号，下游经营性净现金流为-153.2亿元（去年同期为-387.7亿元），同比改善幅度最大（少流出234亿元），回款明显提速。

　　我们认为：2026年是"十五"开局之年，行业景气分化中结构性亮点明确，全球军备竞赛与我国军工资产价值重估逻辑不变。建议关注军贸、新质战斗力、两机及AI等投资主线及核心标的。

　　风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。