宏观月报：开年首季论大势（2024）

　　策略摘要

　　2月末国内的A股重返3000，全球的道金比在去年四季度开始美联储结束加息的引导下持续回升，2月末接近调整通道的高点附近。两者都隐含了两大国改善金融周期的努力。

　　展望3月，周期向下的力量仍在发酵，国内宽货币的政策已经开启，关注两会政策对冲，国外高利率对增量的压力继续上升，关注联储不降息条件下资产负债表政策的变动。

　　核心观点

　　市场分析

　　宏观周期：关注经济改善和政策落地之间时间差。从2023年开始美国经济呈现同比放缓但环比改善的特征，也支持着美联储短期政策不宽松。国内从2015年开始实施供给侧结构性改革，货币政策持续处在“稳健中性”的状态之中，在经济增长的波动中调整逆周期和跨周期的分配。随着海外延续短期“不降息”的倔强，国内2月降准降息政策的出台，稳增长的需求短期上升，预计经济数据仍将表现出短期压力的特征。

　　价格周期：名义增长的改善需要落实再分配政策。一季度的M1开启了政策扩张的周期，市场预期的改善进入到了左侧观察区间。从政策落地开启到经济数据改善之间，存在着时间差。我们预计在央行2024年货币政策强调价格目标的情况下，价格的改善将领先于实际经济增长的改善，同时，价格是一个经济结构变动的指示器，关注“高质量”领域的价格溢价。

　　政策周期：政策处在扩张的初期，变量仅在节奏。2月货币政策的降准和降息开启了本轮宏观政策宽松的序幕，在财政扩张缓慢的“缺资产”状态下，长久期国债大幅上涨，TL-MLF利差趋平。关注两会财政政策对于国内需求创造的增量影响，关注市场预期差带来的调整压力。

　　策略

　　宏观策略进入到配置的左侧区间，建议波动率资产的对冲头寸（+VXM24）继续持有，宽松货币的初期预计收益率曲线仍有扁平空间（1×T-2TS）。

　　风险

　　美联储意外加息，地缘风险意外上升