宏观月报：下行未完，防御是为新周期做的准备

　　策略摘要

　　现实的周期仍处于下行过程，但是市场的定价已经开启了“新周期”的乐观。 在期限利差没有改善甚至进一步加深的背景下， 4月市场波动率却继续回落至相对低位， 我们认为这里隐藏的是风险，宏观策略上仍以防御为主。

　　核心观点

　　市场分析

　　宏观周期： 全球宏观周期仍处于下行阶段。 在 3月银行冲击触发的央行看跌期权交易驱动下，市场定价的宏观周期开始了低位的反弹，但是真实的宏观周期下行的过程仍在延续，信用周期下行的过程仍未结束。

　　海外宏观： 关注海外信用风险释放的风险。 4 月宏观资产虽然出现了同比意义上的反弹，市场波动率再次回落，但是在继续加深倒挂的期限利差影响下，信用周期仍将趋向于回落，直到趋紧的宏观政策出现实质性的转向——美联储给出政策转变信号进行确认。

　　中国宏观： 弱复苏阶段市场仍将维持波动。 4 月政治局会议对经济给出了开局良好但动力不足的判断，宏观政策仍将保持相对偏积极，但是在“新的阻力”下结构性宏观政策仍将阶段性强于总量性货币政策。从外部环境来看，“新的阻力”转变需要美联储给出信号，在信号未确认的背景下预计宏观资产仍将维持弱复苏下的波动状态。

　　策略

　　美联储转变信号未确认前，宏观策略仍以防御为主， 继续持有 AU/SC 和 T-2TS 组合。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险