美债双周报：美联储加息暂停，利率进入到调整的左侧

　　策略摘要

　　从负债端来看，美联储连续两次议息会议暂停加息释放了强化的加息周期阶段性见顶预期，利率上行预期减弱；从资产端来看，11月初从领先经济周期的采购经理人指数到滞后经济周期的非农就业报告均呈现出阶段性走弱的状态，叠加美国季度再融资报告释放低于预期的融资规模，为利率的阶段性调整提供了经济基础。

　　核心观点

　　市场分析

　　美债利率回顾。11月初10年期美债收益率转向大幅回落41.7bp，其中期限溢价回落0.79bp，同时通胀溢价回落9.28bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回落24.0bp，30年期美债收益率回落32.0bp。美国最近公布经济数据的走弱，以及美联储11月货币政策阶段性进入到了“加息见顶”阶段，驱动美债利率出现回落，修正10月技术性冲高的空间，收益率曲线仍保持一定陡峭化状态。

　　美债市场变动。11月1日，美国财政部公布了新季度发债计划，规模1120亿美元，环比增加90亿美元，市场预期1140亿美元。2年和5年增加30亿美元，3年和7年增加20亿美元和10亿美元，10年和30年增发速度放缓，20年保持不变。10月末美债发行短期化，2年503.3亿美元、5年517.9亿美元、7年377.5亿美元。虽然9月美国财政录得1709.8亿美元的赤字，但是12个月累计赤字降至1.70万亿美元，赤字略有回落。

　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓仍维持历史高位附近，截止10月31日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓增加至439.8万手，显示出利率市场空头相对拥挤特征。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓转向回落至15.4万手，在美联储11月按兵不动情况下，利率转弱，风险关注流动性压力。

　　美元流动性和美国经济。1）货币：11月2日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，两次会议均未加息，强调金融环境收紧可能影响经济；我们继续维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止11月1日继续回升，两周环比增加606.1亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具10月25日单周降低501.6亿美元，仍需继续关注阶段性的流动性风险。3）经济：截止10月28日美联储周度经济指标再次回升至2.23的水平（环比+0.31），显示出经济短期改善延续。

　　风险

　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险