央行降准降息点评：信心改善方向确定，改善程度待检验

　　宏观事件

　　中国人民银行行长潘功胜1月24日宣布，中国人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。1。

　　核心观点

　　货币政策宽松，提振市场信心。

　　央行通过降准（本次降低0.5个百分点，相比较去年两次0.25个百分点的降幅略超预期），能够改善银行体系的资产负债状态，提供了释放流动性的空间。此外，央行通过下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，叠加12月重启的PSL结构型货币政策工具，总量和结构流动性释放的方向也更为明确，我们认为市场将在货币政策宽松的过程中逐步重拾信心，关注短期利率的回落对于2年期国债期货（TS）上的推动作用，市场的信心改善料推动风险资产（IM）的短期反弹。

　　关注货币政策传导，实体经济改善程度待检验。

　　在经济周期的底部改善的初期，央行的货币政策为金融中介释放流动性提供了“推动力”，但实体经济的有效提振仍需要“拉动力”，从财政万亿特别国债在2024年的“投资性”支出形成实物工作量，到实体部门实际利率的有效降低提供扩张性动力。

　　财政扩张的货币化效果。央行行长潘功胜在新闻发布会上指出，“2023年第四季度，我们配合财政增发了1万亿国债，绝大部分会在2024年使用，形成投资和实物工作量。当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券还有提升的空间”，我们理解当前财政扩张的仍是“市场化”为主，关注后期财政和货币政策的进一步配合，通过“工具创新”来加强对实体经济的政策传导。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险