中国10月金融数据点评：底部的信用波动

　　宏观事件

　　11月13日，央行发布2023年10月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元；M2同比增长10.3%，M1同比增长1.9%，M2-M1剪刀差为8.4%，较9月再次扩大。

　　核心观点

　　10月呈现底部波动

　　负债端：实体经济活动维持底部区间，预期短期摆动。同时，货币负债端活化度在低位区间，环比9月略有回落。M1同比增速回落至1.9%，较8月放缓0.2个百分点；同时M2-M1剪刀差从9月的8.2%再次扩张0.2个百分点至8.4%。

　　资产端：10月信贷超季节回落，政府债券带动扩张。居民在10月再次表现为净还贷特征，短期贷款降低1053亿元；企业在票据融资扩张带动下10月整体信贷同比表现为略有多增。政府信贷层面，随着提前批的下达、特殊再融资债券的发行，10月新增1.56万亿。随着多地化债工作的推进，预计政府信贷将继续支撑资产端保持扩张，对冲企业和居民部门扩张的谨慎。

　　关注乐观预期的修正

　　美国：市场的不确定性待释放。随着10月以来美国经济数据呈现出边际转弱的特征，市场开始计入“紧货币”对于金融条件和实体经济的负面影响。一方面，美股波动率指数虽然有所回落，但是期权PCR指标依然显示市场的担忧没有缓解；另一方面，在美债新增发行压力增加的状态下，本月17日到期的临时拨款法案继续增加着两党的博弈，这种不确定性不仅推动债券市场的波动率回升，也对全球政治经济环境带来影响。关注本周宏观不确定性风险是否能得到释放。

　　中国：压力的紧张程度待改善。随着年内财政赤字率的上调、万亿国债的增量落地以及房地产“14号文”的下发，宏观政策托底驱动市场情绪改善。但是周期底部的有效改善仍需对资产端扩张形成更明朗的预期，或来源于收入预期改善的消费端，或来源于生产预期改善的出口端。短期关注在周期底部预期波动的风险。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险