美债双周报：10月通胀走弱，利率继续下行

　　策略摘要

　　尽管美联储官员继续表示1次的通胀回落还不能确立通胀改善的信心，但是10月美国通胀数据的超预期下行驱动市场对美联储的定价进一步从“加息见顶”转向“降息可能”，长端利率继续回落。下周美联储公布11月议息会议纪要文件适逢感恩节，关注短期货币市场的波动可能。

　　核心观点

　　市场分析

　　美债利率回顾。11月中旬10年期美债收益率转向继续回落22.4bp，其中期限溢价回落3.66bp，同时通胀溢价回落9.98bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上涨5.0bp，30年期美债收益率继续回落18.0bp。美国11月通胀大幅低于预期，叠加油价显著回落带来的通胀预期下行，继续引导美债利率回落，10月的技术性冲高空间仍处在修复阶段，收益率曲线继续保持一定陡峭化状态。

　　美债市场变动。11月13日，美国10月预算赤字666亿美元，略高于预期的650亿美元；同时，截至10月底所有未偿债务的加权平均利率为3.05%，是2010年以来的最高水平，较2022年同期增加87个基点。10月末美债发行略有拉长，3年475.1亿美元、10年397.3亿美元、30年239.1亿美元。在10月赤字回落至666亿美元的带动下，12个月累计赤字降至1.67万亿美元。

　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续创出新高，截止11月14日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓增加至457.2万手，显示出利率市场空头进一步拥挤特征。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓转向回落至12.7万手，通胀回落背景下市场对年内美联储货币政策继续维持“按兵不动”的定价。

　　美元流动性和美国经济。1）货币：11月2日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，两次会议均未加息，强调金融环境收紧可能影响经济；我们继续维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止11月15日转为回落，两周环比降低819.2亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具11月8日单周降低550.1亿美元，短期需要警惕市场的流动性风险。3）经济：截止11月11日美联储周度经济指标再次回升至2.35的水平（环比+0.52），显示出经济短期改善延续。

　　风险

　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险