宏观月报：保持耐心

　　策略摘要

　　1月的宏观市场波澜壮阔——海外美股再次新高，国内A股大幅波动，长债也创新高。但是1月的宏观政策相对平静——海外美日欧货币政策保持着按兵不动的姿态，国内虽然释放了超预期的降准稳定市场流动性，但是降息仍在等待。

　　展望2月，卯兔向辰龙转变，在等待春的来临之际保持耐心。降准的流动性向实体传递需要时间，而俄乌和巴以战事的延续以及东北亚烽火的可能点燃，增加了冬春转换之际市场的不确定性。

　　核心观点

　　市场分析

　　宏观周期：底部的“逆周期”面临约束。结合库存和实际利率角度来看，当前宏观周期处在底部区间，需要作用于资产端的宏观支持政策来推动实体部门进入到扩张中去。但是在金融开放条件下，在外部高利率预期环境下“降息”的选择将对于人民币带来更大压力。

　　价格周期：名义价格的改善需要时间。2024年央行的货币政策目标加强了对于“价格”的考量——经济增长和价格水平预期目标。在经济周期的底部，通过名义价格的上升一方面改善名义负债压力，另一方面叠加流动性的释放提振实体部门的信心。预计随着冬春交替对于经济活动也将带来向上的提振，关注2月下旬价格的回升可能。

　　政策周期：继续对政策保持一定耐心。2月央行延续了货币政策的宽松，开启了50个基点超预期降准，但是在美联储货币政策仍保持相对鹰派——经济“不着陆”预期下延后货币政策宽松的选项——情况下，短期政策外溢性对于国内货币政策宽松的约束依然存在，在宽松方向确定的路径下，剩下的是外部约束形成的宽松节奏，可能周期底部的走出仍需要市场波动增加提供更强的动力。

　　策略

　　波动率资产的对冲头寸（+VXM24）继续持有，同时关注地缘风险下商品的供给侧机会

　　风险

　　地缘风险快速降温，流动性快速收紧