宏观大类及商品月报：关注春节假期效应

　　核心观点

　　宏观

　　中美总量补库趋势重启。12月以来，中美的重启补库趋势。国内等待稳增长政策传导落地，市场情绪仍待重振。美国就业数据持续超预期韧性，“就业—薪资—消费”的闭环仍延续，那么流动性更有可能成为政策转松的诱因，目前判断美联储5月开启降息同时宣布QT转缓。

　　中观

　　春节带来国内明显的库存季节性。在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工；与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，跨越假期前后两个月。

　　从库存周期的角度，关注汽车、运输设备、橡塑、燃气、黑色冶炼、电子等进入补库周期的行业。下游补库，原材料仍去库是中美共同特征。

　　事件策略来看：一、春节假期的历史表现：假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。二、上半年，厄尔尼诺下东南亚干旱支撑橡胶价格，下半年有望转向拉尼娜，饲料（豆菜粕、玉米）趋势继续看好。三、红海事件延续，除了继续支撑集运价格外，从油轮改道的程度以及苏伊士运河依赖度上看，成品油受到的影响大于原油，并将导致跨区价差被拉宽。

　　微观

　　目前微观呈现供需双弱的局面，关注节后复工复产的进程。

　　风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。