宏观利率图表146：压不下的通胀

　　策略摘要

　　超预期的 ADP 就业报告之后，低预期的非农叠加韧性的非农薪资增速，从劳动力这个滞后的市场来看形成了“滞胀”的宏观环境——利率难以下降，同时盈利预期乐观也有限。数据虽不及预期但也维持在正常状态， 7 月美联储仍将继续加息。从对国内的影响来看，假设 7 月美联储鸽派加息，则国内宏观扩张的概率将提升。

　　核心观点

　　市场分析

　　国内：关键期保持定力。 1）货币政策：央行开展 130 亿元逆回购操作，当周有 11690 亿元逆回购到期，实现净回笼 11560 亿元。 2）宏观政策：经济形势专家座谈会建立健全常态化沟通交流机制，我国正处在经济恢复和产业升级关键期；央行对支付宝、 财付通开出罚单，平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改；《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（ 2023 年版）》进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，增加 11 个领域；生态环境部对《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求意见。3）经济数据： 6 月财新服务业 PMI 为 53.9，制造业 PMI 为 50.5； 6 月外汇储备 3.193 万亿美元，环比上升 0.52%；黄金储备环比增加 68 万盎司。 4）对外：中国宣布对镓和锗实行出口管制；中国海关禁止进口日本福岛等十个县（都）食品；耶伦访华，表示美方不寻求“脱钩断链”。

　　海外：滞胀的压力增加。 1）货币政策：美联储会议纪要几乎全体认为今年适合再加息，威廉姆斯表示实际利率将在相当长一段时间内处于限制性水平；美联储总资产周度减少426 亿美元；澳大利亚联储暂停加息，将关键利率维持在 4.1%；欧央行行长拉加德表示如果企业利润和工资同时增长，欧洲央行不会袖手旁观。 2）经济数据：美国 6 月非农新增就业 20.9 万， 5 月从 33.9 万下修至 30.6 万；美国 6 月 ADP 就业增加 49.7 万， 5 月JOLTS 职位空缺单月回落近 50 万；美国 6 月 ISM 非制造业 PMI 为 53.9，制造业指数为46。 3）通胀数据： 美国 6 月薪资增速保持 4.4%；欧元区 5 月 PPI 环比降 1.9%，同比降1.5%；沙特宣布将把自愿减产行动延长至 8 月，俄罗斯宣布 8 月额外减少石油出口每天50 万桶。 4）风险因素：伊朗成为上合组织正式成员国；大宗商品和外汇相关性上升。

　　策略

　　维持收益率曲线策略陡峭化（ +2×TS-1×T）

　　风险

　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险