美联储3月议息会议点评：中性利率上调，关注有色金属远期需求改善

　　宏观事件

　　北京时间2024年3月21日凌晨2点，美联储公布3月利率决议。1）会议声明除删去就业“moderated since early last year”表述外一字未变。2）美联储上调了利率点阵图，2024年利率预期不变，但将25年和26年利率分别上调0.3%和0.2%，长期中性利率上调0.1%。3）美联储未调整缩表政策，但认为未来“很快减缓缩表速度将是适当的”。

　　核心观点

　　美联储3月货币政策符合预期

　　美联储政策仍处观察期，继续引导市场预期。一方面，美联储3月政策声明相比较1月几乎未调整，资产负债表政策和利率政策均维持不变，显示出政策在“降息观察期”。另一方面，美联储通过SEP经济展望继续引导市场的预期：1）从经济展望的角度，美联储上调了对于经济增长的展望，2024年、2025年和2026年分别上调0.7%、0.5%和0.1%，长期展望在1.8%不变；同时美联储上调了2024年核心通胀的展望，从2.4%上调至2.6%。2）从利率展望的角度，就2024年而言，美联储继续释放将要降息3次的预期，和去年12月一致；但是美联储上调了对于明后年的利率展望以及更为关键的是，长期中性利率自2019年6月被下修至2.5%以来首次上调（至2.6%）。

　　关注对实际利率抬升的定价

　　美联储上调中性利率预期，提振市场风险偏好，关注未来流动性扰动。对于利率的展望，短期美联储通过上调经济增长预期（+0.7%）和核心通胀预期（+0.2%），增强了对2024年的实际利率回升预期，一方面在名义利率预期维持4.6%不变的“3次降息”情况下，相当于是给市场释放了经济“不着陆”的假设，另一方面在中性利率上调的背景下，市场的风险偏好也将得到提振，叠加未来三次降息和资产负债表政策的调整，美联储在美元资产市场波动率低位的情况下，继续“呵护”市场的“繁荣”热度。在财政支出未明显减量，而降息和扩表未至的时间窗口，关注市场定价“繁荣”的流动性需求缺口。

　　大宗商品市场影响暂时中性。核心PCE通胀上修而PCE通胀维持不变，隐含着经济扩张的动力更多来自于服务消费的扩张，甚至在删去就业市场“moderated”表述后的成本驱动，我们认为这对于大宗商品的真实需求定价影响短期保持偏中性，而长期来看若中性利率进入到上修通道，则对于美国制造业回流相关的工业金属相关商品远期定价或更为积极。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险