美国2023年经济数据点评和美联储1月议息会议前瞻：市场没有定价降息，关注调整风险

　　宏观事件

　　北京时间2024年1月25日21:30，美国商务部公布四季度GDP数据，美国四季度实际GDP年化环比初值增长3.3%，较三季度4.9%放缓，但远超出市场预期的2%。

　　北京时间2024年2月1日凌晨3点，美联储将公布1月利率决议。我们预计美联储仍将延续此前“按兵不动”的政策选项，政府“短期支出协议”的通过和美联储流动性的暂时性“充裕”都降低了美联储和市场定价（维持现状）背离的可能性。

　　核心观点

　　货币经济背离等待收敛

　　尽管美国四季度GDP数字表现超预期，但是其进一步放缓的趋势没有改变（降低放缓的节奏）。在金融流动性空间继续压缩（预计3月将跌破2008年QE以来的改善趋势）、通胀表现继续回落、景气继续收敛的状况下，美国经济实际表现并不如数字那么乐观。

　　美国金融条件的超级宽松和实体经济的景气回落形成背离。在美国超额流动性并未消耗完的情况下，金融市场表现出“低波动”、“低信用溢价”的泡沫化乐观，但是实体经济的预期正在进一步放缓，高利率之下家庭部门再次转入去杠杆过程，企业部门的制造业景气指数持续位于收缩状态。金融市场和实体经济之间的背离需要一个收敛机制，或随着流动性的消耗向下收敛，或随着宏观政策转变财政再次扩张向上收敛。

　　美联储或继续保持耐心

　　市场没有定价美联储的超预期“降息”的动作。从12月美联储释放2024年降息预期之后，市场持续定价美联储降息的预期，但是在1月份美联储相对鹰派和相对超预期经济和通胀数字影响下，市场修复了对美联储更快降息的市场定价。

　　我们基准假设美联储1月议息会议维持政策不变。但是美国金融和实体分化、市场波动率处在低位静默状态叠加流动性快速收敛的背景下，我们预计美联储需要一个契机调整货币政策，中美1月底的泰国会晤将政策协调向前推进“坦诚、实质性、富有成果”。在此背景下，或由美联储主动开启这一调整的过程，或由市场的波动增加（1月人民币资产已先经历调整）来驱动美联储进入到政策调整的路径。因而不管美联储1月是否调整货币政策，金融市场的波动性或将继续抬升。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险