中国11月金融数据点评：M1继续回落

　　宏观事件

　　12 月 13 日，央行发布 2023 年 11 月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量 2.45万亿元，同比多增 4556亿元； 人民币贷款增加 2.53万亿元，同比少增 4273亿元； 人民币存款增加 2.53 万亿元，同比少增 4273 亿元； M2 同比增长 10.0%， M1 同比增长 1.3%，M2-M1 剪刀差为 8.7%，较 10 月再次走阔。

　　 核心观点

　　 11 月金融谨慎

　　负债端： 实体经济短期缺乏大幅改善的动力。 货币负债端活化度维持低位区间， M1 同比增速进一步回落至 1.3%， 较 10 月大幅放缓 0.6 个百分点； 同时 M2-M1 剪刀差从 9 月的收敛之后， 10 月和 11 月连续两个月拉大 0.5 个百分点至 8.7%。

　　资产端： 11 月信贷维持季节性回升，但整体信贷结构仍需等待进一步改善。 短期信贷维持季节性上升的高点，但中长期信贷虽季节性改善， 仍处在周期的低点。 信贷扩张的动能依然来自于政府信贷层面， 随着年底前地方债提前批的陆续下达， 预计政府信贷仍将维持在高位， 以对冲企业和居民部门扩张的谨慎。

　　关注弱美元提供的空间

　　美国： 短期关注经济数据波动。 随着美联储 12 月 FOMC 释放了加息周期结束的信号，市场的关注点将继续转向真实“降息”落地前的流动性改善，美元回落、美债长端利率调整，对于中国的外部流动性压力短期提供了适宜的空间。

　　中国： 高质量发展下关注财政。 12 月中央经济工作会议对于经济的定调积极， 从去年的“稳字当头、稳中求进”转向“稳中求进、以进促稳、先立后破”， 2024 年房地产和地方债风险进入到了化解阶段， 关注未来流动性供给的宽松环境提供向上的弹性， 预期市场在波动中将逐渐企稳。

　　风险

　　经济数据短期波动风险， 上游价格快速上涨风险