美联储12月议息纪要点评：降息预期的修正，关注市场调整风险

　　宏观事件

　　北京时间2024年1月4日凌晨3点，美联储公布12月会议纪要，相比较12月会后声明纪要降低了降息的含“鸽”量。纪要显示，（1）在压低通胀方面取得“清晰的进展”，但“重申在清晰迹象表明通胀可持续地回落之前，美联储保持利率政策的限制性立场将是适宜的”；（2）首次讨论了关于结束量化紧缩（QT），“数名参与者”认为，在决定放慢缩表进度之前，美联储都应当开始讨论会触发“调整缩表速度”行动的那些技术因素。

　　核心观点

　　货币政策调整方向不变，但去往降息路径存波动

　　现实：从实际政策而言，美联储12月FOMC宣布继续保持利率不变。从预期管理的角度而言，12月FOMC会议声明与11月相比，对货币政策收紧增加了“any”的表述，暗示本轮加息周期结束；今日公布的会议纪要增加了从“加息暂停”转向“开始降息”的路径不确定性，一定程度上对市场过度提前交易的“降息”交易进行降温。预期：（1）12月FOMC：美联储在调降经济和通胀增速的情况下，同步调降了利率预期，释放了较为鸽派的政策预期，市场增加了美国经济“软着陆”的预期定价，2024年市场交易的政策利率有131BP的降息空间。（2）12月会议纪要：相比较12月FOMC，纪要重申限制性利率解除需要“清晰迹象”的通胀回落前提，QT开始之前需要讨论技术因素，整体含“鸽”量降低，鹰派情绪从0.55小幅上升到4.54。

　　关注亚洲流动性风险

　　影响：当12月美联储将“加息”的选项拿掉之后，2024年开启的宏观交易将继续在“降息”和“不降”之间摇摆，通过市场的波动消化政策的压力，达到政策预期管理的目的。我们维持此前判断，认为随着美联储结束加息周期，市场的宏观交易逻辑将继续从“好的”经济数据增加流动性压力转向“差的”经济数据增加“降息”的流动性改善中。短期关注周五的非农就业报告是否传递出“没那么差”来加强联储的预期修正空间。关注：继续关注日本央行的货币政策预期。一方面，关注日本7.6级地震后续地壳活动，若加剧将提升财政扩张的可能（财政扩张，通胀预期回升，资金回流）；另一方面，日本2023年持续超过日本央行2%的通胀目标，随着薪资通胀的继续上升，日本央行转向的压力也有进一步上升风险，短期内加速流动性收缩风险。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险