首次覆盖:橡胶耐磨备件前景广阔,海内外产能陆续释放
耐普矿机(300818)
投资要点:
矿用橡胶耐磨备件领先者,主营业务盈利能力提升。耐普矿机主营重型矿山的选矿装备及其耐磨备件制造、选矿系统方案及服务,公司的耐磨新材料选矿装备及备件凭借性能、寿命等优势广销海内外知名客户。主力产品橡胶耐磨备件23年年产约1.47万吨,销售额中高速增长、盈利能力提升,24Q1-3橡胶耐磨备件营收5.1亿元,同比+34.9%,毛利率44.0%,同比+2.4pct。
耐磨备件因其耗材属性市场需求相对稳定,备件供应后市场重要性日益凸显。采矿企业通常使用耐磨备件来保护选矿设备主机,以减少物料对主机的直接冲击和损耗,且耐磨备件在使用过程中会逐渐磨损从而需要定期更换,所以选矿耐磨备件具有明显的耗材属性。基于矿业机械庞大的市场存量,且矿企对选矿备件的需求具有持续性,使得选矿耐磨备件的销量能够保持相对稳定。另外,当前全球矿业及工业化投资周期波动,行业景气度尚未进入高涨期。在资本开支受限的时期,备件供应后市场的重要性日益凸显。
橡胶耐磨备件具备经济性替代空间广阔。公司的主力产品复合橡胶耐磨备件相较于传统金属备件有更耐磨、耐腐、更轻、更长使用寿命的优势,能帮助客户减少停机次数、降低能耗及提升安全稳定性,从而增加产量、优化成本,具备综合经济性从而实现对传统金属备件的有效替代,目前选矿环节橡胶耐磨备件对传统的替代率不足15%,随着矿山技改升级及公司产品推广,替代率提升可期。此外,橡胶耐磨备件产品优势为公司深耕行业多年积累所得,新进厂家无法在短时间内迅速获取,对后来竞争者构成较强的技术壁垒。
海内外产能陆续释放,将进一步扩大海外市场并贡献业绩增量。公司产品过去两年订单增长均超50%,且海外市场持续发力,24Q1-3外销占比达68%。为满足快速增长的销量及扩大海外市场,公司在海外战略布局多个生产基地。其中,赞比亚生产基地一期于24年10月建成投产,复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件的年产能为4000吨,该基地毗邻赞比亚-刚果(金)铜矿带,可满足当地矿山需求。同时,国内二期扩建项目、智利工厂正有序建设,塞尔维亚、秘鲁的基地在规划中。我们认为,若规划产能陆续顺利投产,公司将形成覆盖全球主要矿业地区的生产布局,加强公司全球竞争力,未来有利于增加公司海外营收与利润,并提升毛利率水平。
盈利预测与估值。预计公司24-26年归母净利润分别为1.58、2.23、2.95亿元,对应EPS分别为1.00、1.42、1.88元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司核心产品的盈利能力强且渗透率有望进一步提升,增量产能项目布局广泛且投产进展有序,海外市场订单增长势头良好,我们认为在内外因素共同推动下公司业绩具备长期的成长性,给予2024年35倍PE估值,对应目标价35.17元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。渗透率提升不及预期,海外扩张不及预期,下游资本开支大幅下降,行业竞争加剧,国际政治经济环境变动。