统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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两个月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
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2024年三季报点评:经营底部已现,业绩超预期
天润乳业(600419)
投资要点
公司发布2024年三季报业绩:2024年前三季度公司实现总营收21.56亿元,同比+3.5%;实现归母净利润0.22亿元,同比-84.4%;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比-48.5%。2024Q3公司实现营收7.13亿元,同比+2.7%;实现归母净利润0.5亿元,同比+200.5%;实现扣非归母净利0.5亿元,同比+85.6%。业绩超出我们此前预期。
常温业务承压,低温业务稳健增长。2024年前三季度公司常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-1.6%/+3.9%/+8%/+22%;2024Q3常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-4.7%/+4.8%/-40.6%/+45%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求导致常温奶竞争加剧,低温业务增长稳健主因公司西梅酸奶、西域烽火台牧场鲜牛奶等新品拉动需求。2024年前三季度公司乳制品销量23.38万吨,同比+5.8%,销量稳步扩张。
疆外市场开拓顺利,疆内积极探索渠道新模式。2024Q3公司疆内/疆外分别收入分别同比-10%/+6.8%,疆外收入占营业总收入比重同比+1.8pct至48.7%;2024Q3公司疆内经销商数量环比持平,疆外经销商数量环比减少20家。公司聚焦疆外零食渠道开发,积极入驻连锁超市,打造区域核心样板,疆外市场持续扩容。疆内业务承压预计主因行业需求疲软、疆内学生奶业务受损、牧业业务下滑较多,公司积极探索本地自有渠道新模式,已在乌鲁木齐市开设14家天润乳业工厂店,未来随着新农乳业协同效应释放+新模式逐步跑通,公司疆内业务有望改善。
成本红利+淘牛力度减弱,盈利能力改善显著。24Q3公司毛利率19.87%,同比+2.25pct,预计主因原奶价格下行,公司成本红利延续。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.2/+0.2/+0.5pct,销售费用率同比略有提升预计主因行业竞争加剧,公司加大费投力度。2024Q3公司营业外支出占收入比重同比-2.2pct,24H1公司加大力度处置低产奶牛及公牛,有效改善牛群结构,24Q3回归常规淘汰水平后,淘牛损失同比减少。综合来看24Q3公司归母净利率同比+4.6pct,盈利能力提升。
盈利预测与投资评级:2024Q3公司业绩超预期,我们上调24-26年收入预期为28/29.4/31.2亿元(此前预期27.6/29.1/30.9亿元),同比+3%/+5%/+6%,上调归母净利润预期至0.5/1.0/1.7亿元(此前预期为0.09/0.8/1.36亿元),同比-64%/+97%/+66%,对应PE分别为53/27/16x,维持“增持”评级。
风险提示:渠道建设不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,牧业业务持续承压,并购整合不及预期