云铝股份(000807)
投资要点：
公司是绿电铝生产企业，2022年绿电能源占比88.6%、合金化率54%，并通过厂区分布式光伏建设拓宽绿电渠道。在国内可能征收碳税及欧盟对铝制品进口征收碳边境税的情况下，我们认为公司应享受一定的估值溢价。
公司是中铝西南地区铝生产基地
截止2023年半年报，公司拥有年产氧化铝140万吨、电解铝305万吨、铝合金157万吨、阳极炭素80万吨的产能规模，实际控制人为国务院国资委。2021年起，公司盈利能力大幅改善，负债率明显下降。
电解铝行业高景气度维持
从供给看，行业产能利用率已接近上限，未来国内新增产能或有限。从需求看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源车和光伏带来需求增量，我们预计23-25年以上两个领域国内新增需求245万吨和197万吨。我们认为未来电解铝行业高景气或将维持，价格或将持续走高。
水电资源稀缺，国内绿电铝第一品牌
云南省具备发展铝产业的政策、区位及能源优势。根据公司2023年半年报，公司是国内首批获得碳足迹认证的铝企。依托绿色铝品牌优势，公司与多家企业建立稳固的上下游供应链关系。随着国内碳市场扩容及欧盟碳关税政策出台，低碳铝需求提升，公司的绿电铝产品有望获得溢价。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为417.98亿元/476.06亿元/506.47亿元，同比变动-13.75%/13.9%/6.39%，三年复合增速1.25%；归母净利润分别为36.57亿元/55.76亿元/65.08亿元，同比变动-19.95%/52.46%/16.73%，三年复合增速12.5%；EPS分别为1.05元/1.61元/1.88元。采用相对估值法，铝板块可比公司2024年市盈率均值为9.8倍。鉴于公司电解铝产量仍有增长且绿电铝产品具有稀缺性，我们给予公司2024年12倍PE，目标价19.29元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；房地产竣工需求下滑风险；云南电力供应不足风险；安全生产风险。
