24年业绩快报点评：业绩符合预期，期待Adidas订单新增量
华利集团(300979)
事件：公司近日发布2024年业绩快报，24年营收240亿元/+19.35%，归母净利润38.4亿元/+20%，归母净利率为16.0%/+0.09pct，扣非净利润37.8亿元/+18.9%，扣非净利率为15.75%/-0.07pct。发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%/+17pct。
Q4收入增速环比放缓，新工厂投产短暂影响利润率。根据我们计算，24Q4营收65亿元/+11.9%（Q1/2/3收入增速分别为+30%/+21%/+18%），归母净利润10亿元/+9.3%，Q4归母净利率15.4%/-0.36pct，我们预计主要系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率。量价拆分来看，24年全年运动鞋销量为2.23亿双/+17.5%，我们测算ASP（人民币口径）在107元/+约1.5%。24Q4运动鞋销量为5975万双/+10.4%，我们测算ASP（人民币口径）在108.7元/+2.7%，美元口径下同比+0.6%。
新客户拓展顺利贡献新增量，产能有序扩张。1）客户方面：公司与国际头部运动品牌如Nike、Converse、Vans等合作稳定，同时持续拓展新客，24年内与Adidas开始合作，并于24年9月开始量产出货；2）产能方面：24年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），其中印尼工厂与24H1开始投产；25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险。
展望：市场可能担心24年补库带来的高基数、老客增长存在不确定性等情况影响收入增速，新工厂投产影响利润率，但我们认为，1）新客户Adidas作为国际头部运动品牌，近期公布24年业绩超预期，订单需求强劲，公司与Adidas合作进展顺利，有望于25年快速放量，为公司收入业绩贡献新增量。2）新工厂投产：2025-26年为资本开支大年，新工厂投产会阶段性影响利润率，我们认为公司海外产能管理和员工培训经验丰富，未来随着产能快速爬升，有望扩大收入规模和带来利润弹性。
盈利预测与投资建议：公司作为鞋履制造龙头企业，老客稳健+新客快速放量+产能有序扩张，不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长。我们预计2024-26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X。给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。
