上半年盈利能力维持稳健，海外增速强劲；维持买入

　　宁德时代(300750)

　　盈利水平稳健，2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上。

　　1H25公司实现营业收入1789亿元（人民币，下同），同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。其中2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%。2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率17.5%，同环比+3ppts/+1ppts，盈利能力进一步提升。2季度公司出货约150GWh，上半年合计270GWh（其中动力电池占比约80%），对应单位利润0.113元/Wh，尽管电池价格有所波动，但单位盈利维持在较高水平。此外，公司注重股东回报，计划将上半年归母净利润的15%用于分红。

　　行业地位稳固，换电站建设稳步推进。技术层面，公司上半年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池；储能领域，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。固态电池方面，公司预计2027年实现小规模量产，2030年有望实现规模化应用。据SNE Research数据，2025年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点。同时公司的换电业务稳步推进，截至目前公司已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站的布局。

　　看好非美市场业务，维持买入。1H25公司海外收入612亿元，同比+21%（中国内地：+1.2%），海外收入占比同比提升4ppts至34%，主要得益于：欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，据欧洲汽车制造商协会数据，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%；储能方面，公司预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，尽管美国市场可能会受OBBB法案影响，但非美地区增长稳健。海外产能方面，除已投产的德国工厂，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中，随着欧洲产能逐步提升，有望进一步降低成本和实现本地化供应。公司盈利水平长期维持行业领先，我们看好宁德的产品力和全球化布局，维持盈利预测，基于DCF模型，维持目标价人民币314.11元及买入评级。

　　风险：海外关税和新能源政策变动、竞争加剧、下游增长不及预期。