歌力思(603808)
事件：公司近期公布2024年中报。公司24H1收入14.48亿元/同比+5.5%，归母净利润5855万元/同比-46.6%，扣非归母净利润5575万元/同比-43.89%；单Q2收入6.99亿元/同比-1.08%，归母净利润2936万元/同比-52.93%，扣非归母净利润2611万元/同比-57.42%。
大部分品牌实现双位数增长，线上同增33%、增速亮眼。1）分品牌来看：主品牌/Laurel/SP分别同增21%/28%/12%，IRO海外业务拖累、国内快速增长，Ed品牌经营调整中。ELLASSAY主品牌收入同比+21%至5.8亿元，毛利率同比-1.1pct至69.2%，门店数量较23年末净减少1家至300家，其中直营/加盟店分别为197/103家；Laurel收入同比+28%至2亿元，毛利率同比-5pct至71%，门店数量较23年末净减少3家至84家，其中直营/加盟店分别为71/13家；Ed Hardy收入同比-20%至1.3亿元，毛利率同比+3pct至62.2%，门店数量较23年末净减少6家至89家，其中直营/加盟店分别为57/32家；IRO品牌收入同比-17%至2.9亿元，其中中国区收入同比+20%至1.3亿元，毛利率同比+2pct至62.2%，门店数量较23年末净减少3家至109家，其中直营/加盟店分别为107/2家。收入下滑主要系外市场下滑导致，中国区业务仍实现强劲增长；self-portrait收入同比+12%至2.4亿元，毛利率同比-0.3pct至82.3%，门店数量较23年末净增加5家至61家，均为直营门店。2）分渠道来看：线上多平台推进增速亮眼，线下门店升级和单店运营提效带动增长。24H1线上/线下收入分别同比+33.2%/+1.4%至2.6/11.8亿元，毛利率分别同比+3.9/+0.5pct至63.8%/70.8%，公司多品牌、多平台的线上发展策略的成效凸显。
精细化运营下毛利率改善明显，海外亏损影响整体利润。1）毛利率：24H1毛利率同比+1.7pct至69.2%，24Q2毛利率同比+1.99pct至71.35%，主要得益于供应链效率优化；2）费用端：24H1销售/管理费用率分别同比+4.7持平至50%/8%，销售费用率大幅提升主要系公司加大品牌推广力度、叠加店铺和人力成本刚性带来的经营负杠杆影响，3）净利率：归母净利率同比-4.6pct至4.2%。4）营运：期末存货同比+32.0%至9.4亿元，较23年底基本持平；存货周转天数同比+80天至380天；经营性现金流净额同比-42%至1.6亿元，主要系销售费用带来的支出增加。
盈利预测与投资建议：公司作为国内高端女装品牌集团，持续推进多品牌战略，弱市下仍取得良好的销售表现，看好主品牌店效提升和稳步拓店带来的稳健增长，以及子品牌的成长潜力，看好公司多品牌矩阵下的长期高质量的成长。考虑到海外消费环境的不确定性对公司海外业务带来的影响、而国内业务整体表现亮眼，我们预计2024/25/26年的归母净利润分别为1.51/2.41/2.71亿元，对应PE分别为16/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外消费恢复不及预期，渠道拓展不顺等。
