同庆楼(605108)
事件： 公司发布 2024 年中报， 上半年实现营业收入 12.71 亿元， 同比+17.50%， 实现归母净利润为 0.81 亿元， 同比-44.40%， 实现扣非归母净利润为 0.76 亿元， 同比-27.96%。 其中公司 2024 单二季度营收为 5.8 亿元，同比+7.04%； 单季度归母净利润为 0.15 亿元， 同比-79.47%； 单季度扣非归母净利润 0.11 亿元， 同比-74.54%。
门店扩张稳步推进， 多元发展静待花开。
2024H1 公司餐饮及住宿服务实现营业收入 11.29 亿元， 毛利率为 23.77%；食品销售业务实现营业收入 1.42 亿元， 毛利率为 34.19%。 期内公司新开 5家门店， 门店建筑面积高达 21.55 万平方米， 其中： 三家规模较大的富茂酒店（ 高新富茂门店面积 6.5 万平方米、 肥西富茂门店面积 8.6 万平方米、安庆富茂门店面积 3.1 万平方米）、 一家大型餐饮门店（ 无锡宝能店门店面积 2.2 万平方米）、 一家婚礼会馆门店（ 常州常青里门店面积 1.02 万平方米）， 上述五家门店本年度计划主体区域全面对外营业。 目前公司有多个项目正在建设中， 今年下半年预计有 4-6 新店， 新增建筑面积约 5.5 万平方米。 2024H1 直营店 118 家， 同庆楼 54 家， 富茂 7 家， 新品牌 57 家， 分别较 23 年底+12/+1/+3/+8 家。
公司扩张增加费用投入， 致利润端短期承压。
公司 2024H1 毛利率为 21.56%， 较去年同期减少 3.17pct； 2024 单二季度毛利率为 32.88%， 较去年同期减少 2.56pct。 2024H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 5.96%/5.13%/2.18%/0.04%， 较去年同期分别+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct， 2024 单二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.55%/4.72%/2.36%/0.03%， 较去年同期分别+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct。 期内销售费用率和财务费用率较去年同期有所增加。
利润下滑主要系新开门店投入及受爬坡期影响所致。
公司业绩同比下降主要原因为：（ 1） 23 年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益 0.50 亿元（ 未扣税） 使 23H1 利润基数较高； （ 2） 24H1 新开门店规模较大， 门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用， 以及资产折旧摊销等费用支出， 而新店的营业收入处在爬坡期， 导致新店亏损； （ 3） 公司进入全面发展的阶段， 资本性开支投入的资金较大， 新增银行贷款等导致财务费用较去年同期增加 0.11 亿元。
盈利预测与投资建议
基于 2024 年二季度业绩， 我们调整对于公司 24-26 年的盈利预测， 预
计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.82/3.62/4.52 亿元（ 前次 24-26 年为3.99/4.60/5.71 亿元）， 对应当前股价 PE 分别为 15/12/10 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
公司拓店速度不及预期； 餐饮业需求恢复不及预期； 运营成本控制不及预期； 原材料价格变动风险； 市场竞争风险； 食品安全风险。
