嘉必优(688089)
中长期成长性高，维持“买入”评级
公司2021Q1实现营收0.79亿元，同比增41.5%，归母净利润0.34亿元，同比增33.1%。收入快速增长主因2020Q1基数较低，较2019Q1相比收入增20%，整体表现比较稳健。归母净利润较2019Q1增54%，主因高毛利的SA等产品带动利润弹性。预计新国标带来的增量订单集中在2022年与2023年释放，下调2021年归母净利润至1.60亿元（-0.07）、上调2022年归母净利润2.26亿元（+0.03），预计2023年归母净利润3.08亿元，预计2021-2023年EPS1.33元（-0.06）、1.88（+0.02）、2.56元，同比增22%、41%、36%，当前股价对应PE分别为31.3、22.2、16.2倍，公司竞争优势突出，中长期成长性高，维持“买入”评级。
DHA、SA业务高速增长
分产品来看：（1）估计ARA收入增速较为稳定，销量增速更快。（2）估计DHA收入大幅增长，一方面得益于飞鹤等客户加大公司DHA采购，公司在下游主要客户DHA份额继续提升，利用已有客户嫁接DHA的逻辑得到充分验证；另一方面得益于保健品客户的恢复。（3）估计燕窝酸SA继续保持高速增长，主因儿童奶粉需求继续快速增长，SA量价齐提升。
盈利能力整体平稳，净利率略降2.66pct主因费用投入加大
2021Q1毛利率略降2.44pct，更多是会计政策调整将物流费用纳入成本所致，分产品看预计SA毛利率提升至历史新高水平；DHA毛利率有所提升。销售费用率提升0.57pct，主因2020Q1疫情导致销售业务无法正常开展，而2021Q1公司扩大销售力度，相应投入提升。管理费用率升1.46pct，主因社保减免政策退出。
奶粉新国标已经落地，国际市场开拓有望加速
公司在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，国际市场乳企客户加快推动嘉必优供货，市场开拓有望加速。
风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险。
