2025年中报点评：毛利率显著回升，前瞻指标显示高增态势不变
浪潮信息(000977)
事件：浪潮信息于2025年8月26日晚发布2025年中报，2025H1公司实现营收801.92亿元，同比增长90.05%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%；实现扣非净利润6.72亿元，同比增长61.10%。
2025Q2继续保持高增长态势，毛利率显著回升。2025Q2公司实现营收333.34亿元，同比增长36.30%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长15.63%；实现扣非净利润2.45亿元，同比增长34.52%。2025Q2公司单季度毛利率达到6.1%，相较于25Q1显著提升，也反映出公司对于盈利能力的重视程度。
费用控制继续保持良好态势，减值损失短期影响表观利润。从费用端看，2025H1公司销售/管理/研发费用分别为6.3/3.6/14.9亿元，同比变化分别为-9.1%/+15.6%/+8.8%，相较于快速增长的收入，公司在费用端依然保持稳健的控制能力。另一方面，2025H1公司资产减值损失0.6亿元，信用减值损失达到4.3亿元，两项减值损失的确认对公司表观利润水平造成一定影响。回顾2022-2024年，从全年维度看公司信用减值损失整体水平较低，若下半年减值损失冲回，公司2025H2表观利润值得期待。
存货、合同负债等前瞻指标向好，公司增长态势不变。2025H1公司存货科目达到595亿元，同比增长87%创历史新高；2025H1公司合同负债279亿元，同比增长261%创历史新高；2025H1公司销售收现1146亿元，同比增长139%。作为服务器厂商报表端的前瞻指标，公司存货、合同负债等科目继续保持环比增长的态势，也能够从侧面反映出公司持续增长的潜力。
稳居服务器行业龙头，行业地位稳固。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2025年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2025年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年，边缘服务器中国第一。考虑到公司在服务器产业链领域多年的布局，与下游互联网厂商、上有芯片厂商的深度合作，公司在行业中的地位依然稳固。
投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为30.48、39.99、49.64亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/25/20倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。
