关税影响，业绩阶段性承压

　　森麒麟(002984)

　　事件

　　2025年8月29日公司发布了2025年半年报，2025年上半年实现营业总收入42亿元，同比增加0.24%；归母净利润6.72亿元，同比下滑38%；其中2季度单季度实现营业总收入21亿元，同比增长3.45%，环比增长0.35%，归母净利润3.11亿元，同比下滑46%，环比下滑14%。

　　经营分析

　　公司轮胎产销量小幅回落，关税影响下短期盈利能力承压。2025年上半年公司完成轮胎产量1557万条，同比减少3.21%；其中半钢胎产量1504万条，同比减少3.56%；全钢胎产量53万条，同比增长7.72%。完成轮胎销售1487万条，同比减少1.5%；其中半钢胎销量1437万条，同比减少1.65%；全钢轮胎销量50万条，同比增长3.11%。面临关税的短期冲击，公司海外工厂产品售价短期承压，但订单需求持续供不应求，拉长时间周期关税将最终完全转嫁至终端消费市场，同时中国轮胎的竞争力将持续凸显。

　　全球产能实现“黄金三角”布局，不断提升抗风险能力。公司的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局将为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性，关税加征等贸易保护主义的应对，于公司而言并非首次，公司将持续通过多年累积的丰富应对经验，充分发挥全球化智能工厂的布局优势，进一步精细化经营管理，持续开拓全球市场份额，多措并举持续提升品牌价值，努力向国际一线品牌价值不断靠近，在未来通过品牌价值的提升持续提高产品售价，创造更高的企业价值。

　　盈利预测、估值与评级

　　随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展不及预期，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为15.22亿元、18亿元、20.96亿元（2025-2026年相比预测前值下调幅度分别为43%、40%），当前市值对应PE估值分别为13.5/11.42/9.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动