钢铁与大宗商品行业周报：央行积极松动态度，短期汇率异动

　　投资要点

　　美联储年内3次降息预期不变。美国近期经济数据有所好转，3月21日，美国公布制造业PMI数据、成屋销售、周初申请失业金数据均表现不错。尤其是美国Markit制造业PMI初值52.5，创2022年6月以来的新高。整体而言，近期的经济数据影响市场了对美联储今年首次降息时间的预期。但美联储主席鲍威尔表示近期的高通胀并未改变美国物价压力环节的基本情况，美联储仍预计年内有3次降

　　息，并强调FOMC政策利率不会回落至非常低的水平，何时降息仍取决于数据变化。随着市场开始坚定年内降息预期，贵金属再度受益。欧元区的经济表现相对欠佳，3月欧元区服务业PMI显著改善，但制造业PMI仅为45.7，远不及预期值，拖累综合PMI未能重返50水平，主要是德法两国经济未有明显改善，拖累欧元区的表现。欧元区增长明显弱于美国，或有助于欧洲央行早点开启降息周期。

　　国内方面，本周宏观氛围偏宽松。3月18日，国家统计局发布1-2月国民经济运行情况，1-2月全国规上工业增加值同比增长7.0%，整体上工业稳增长发力。5月22日数据变化较大的是人民币汇率出现较大幅度的贬值，原因在于市场预期央行采取降息和降准措施。2月以来中国已施行降息降准的政策，而美联储尚未开始降息，导致中国国债收益率下降速度快于美国国债，对汇率贬值形成压力。3月21日央行提出的“法定存款准备金率仍有下降空间”或成导火索。

　　黑色：1）螺纹：本周（03.18-03.22，全文同）螺纹期价低位反弹。宏观层面，专项债加速发行、央行称法定存款准备金率仍有下降空

　　间均对黑色期货价格有提振作用。同时近期多地钢协发布控产倡议，促进钢铁行业高质量发展，使得市场悲观情绪有所释放。供需层面，下游原料端企稳，终端需求回升，采购情绪转好，厂库、社库均处于去库阶段，利润端有所修复，期现共振上涨。我们预计短期螺纹钢供应趋增，价格震荡为主。

　　2）铁矿石：本周铁矿石价格环比上涨。本周铁矿石价格持涨运行。根据SMM，周中市场预期山西以及陕西地区政府要求4月停产高炉将全面复产，市场情绪改善，铁矿石价格偏强运行。市场情绪好转带动黑色系价格上涨。前期钢厂以消耗历史库存为主，随着厂内库存走低，钢厂补库开始推进。由于近期下游的销售情况逐步好转，整体高炉复产节奏有所回升，预计下周铁水产量或继续增加，但港口库存上升趋势未减，我们预计短期铁矿价格震荡为主，后续需持续关注成材利润、库存情况，以及铁水产量恢复节奏。

　　3）煤炭：本周煤炭现货市场弱势运行。煤焦方面，近期成材市场震荡走强，多地社会库存处于去库阶段，但钢厂自身对钢材去库持续性存疑，目前采购态度偏谨慎，对焦炭刚需偏弱。焦煤层面，受山西事故、整治“三超”事件影响，山西各区域产量释放有限，而需求端焦企偏悲观，多按需采购，整体焦煤供需双弱。我们预计短期煤焦偏弱运行，需关注成材、终端的需求情况以及焦煤产量情况。动力煤方面，动力煤整体供应保持稳定，坑口煤价延续颓势，市场采购意愿不佳，观望为主。港口价格弱稳运行，下游采购节奏偏缓。需求端，电煤日耗进入季节性回落周期，整体用煤需求略显疲软。我们预计短期动力煤价格偏弱震荡为主。

　　有色：1）铜：本周铜价高位震荡。宏观层面，市场对美联储年内启动降息的乐观预期增强，利好铜价。基本面上，市场预期铜供应偏紧，需求则受高铜价影响，下游精铜消费受限，刚需采购为主。我

　　们预计短期铜价高位震荡，中期铜价存在回调风险。2）铝：本周铝价震荡上行。整体LME铝价受海外经济数据影响而波动，美国2月制造业产出数据环比提升、新屋开工、销售均有所增加，点阵图维持年内3次降息预期不变，支撑铝价。国内铝价波动多与云南复产消息有关，受降水预期不足的影响，云南复产不确定性较大。需求端，国家政策依旧利好终端消费，电解铝表销良好。我们预计铝价短期偏强震荡，铝冶炼利润高位运行。

　　原油：本周国际油价涨跌互现，周环比上涨。本周地缘局势不稳定性延续，截至3月18日俄罗斯已有12家炼油厂遭遇袭击，但在此背景下俄罗斯原油出口仍有增长，3月出口量上调10%。3月18日伊拉克宣布计划减少出口，油价有所提振。3月21日欧元区经济数据初值公布，数据欠佳打压油价，目前市场关注点集中于需求端。本周原油非商业多头净持仓进一步上行，我们预计短期国际油价上行空间有限。

　　纯碱：本周纯碱期货价格环比上涨，现货价格弱势运行。本周纯碱

　　开工率小幅下滑，纯碱产量略降。下游需求表现一般，执行前期订单为主。下游光伏产线有变动，周内光伏玻璃日熔量10.06万吨，增加1000吨日熔量，月底前光伏玻璃有3条产线投放，日熔量约增加3800吨。我们预计短期纯碱市场震荡为主。

　　风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。