农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化

　　行业供需表现：2月猪价环比上行，节后需求惯性回落。2月生猪价格环比上行，从月内走势来看，月初处于春节前消费高峰期，市场需求旺盛，支撑猪价走高；春节后需求季节性回落，而养殖户出栏较为积极，猪价出现明显下跌；月末元宵节之后，学校开学叠加部分二育入场，需求小幅提振下猪价小幅回升。2月仔猪价格涨幅较为明显，养殖端对今年下半年行情较为乐观，但二元母猪价格表现平淡，显示养殖户更多的是在博弈年内行情。

　　产能变化趋势：能繁母猪延续去化，周期拐点蓄力。农业农村部数据显示，2月全国能繁母猪存栏4042万头，环比下滑0.6%，同比下滑6.9%，在猪价小幅上行的趋势下仍维持了去化趋势。生猪产能去化幅度持续累积，24年2月能繁母猪存栏相比22年高点已去化7.93%，相比21年高点已去化11.44%。截止24年3月15日，自繁自养生猪头均亏损149元，外购仔猪小幅盈利59元/头。

　　后市周期预判：我们认为，本轮推动产能持续去化的动力在于现金流压力积累，目前自繁自养仍处亏损区间，养殖主体特别是养殖成本较高的养殖群体现金流压力还在积累，产能去化趋势仍有望维持一段时间。近期养殖端对于下半年行情期待较高，二育比例抬升叠加压栏情绪推升猪价走高，供给延后释放带来猪价淡季不淡的同时，也可能会影响后市旺季上涨幅度。我们认为，年内猪价低点或已出现，但后市养殖端阶段性集中出栏或带来猪价阶段性回调，并带来进一步的产能调整。近期板块关注度提升，但生猪养殖指数估值仍处于底部抬升的位置，仍有较大上涨空间，持续推荐布局生猪养殖板块。相关标的包含龙头标的牧原股份、温氏股份，二线养殖标的天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。

　　2月上市企业销售数据：

　　销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业2月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、温氏股份和新希望2月份实现生猪销售均价分别为13.84、14.29和13.86元/公斤，牧原股份1-2月份合并披露，温氏股份和新希望销售均价环比分别提升3.85%和4.21%。

　　出栏量出现较大降幅。我们剔除掉1-2月份合计披露数据的牧原股份和傲农生物，剩余15家上市猪企2月合计出栏543.06万头，环比下滑31.35%，同比下滑21.65%。1-2月17家上市猪企合计出栏2463.35万头，同比增长10.17%。

　　出栏均重小幅提升。在已公布月度出栏体重的公司中，仅有正邦科技（-1.57%）和神农集团（-1.80%）出栏均重小幅下滑，其他企业出栏均重均有增长。

　　风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。